中报符合预期，上市以来首次实现半年度盈利公司2021 年上半年实现营收1.71 亿元，同比增速+48.18%，归母净利润2179.28 万元，同比增速+265.59%，扣非后1246.94 万元，同比增速+175.30%；单季度来看，Q2 实现营收1.07 亿元，同比增速+43.82%，环比增速+69.83%，归母净利润1412.10 万元，同比增速+323.56%，环比增速+84.06%。公司经营稳健、订单可持续性强，上市以来首次实现半年度盈利。

    　　行业景气度延续，军用无线宽带通信设备加速渗透自2019 年三季度以来国防军工行业景气度持续向上，2021 年上半年国防军工（中信）上市公司合同负债总额1461.68 亿元，同比增速209.44%，环比增速75.66%。“十四五”期间国防建设重心由机械化向信息化转移，其中军工通信是中枢神经和短板，而军用无线宽带通信是军工通信中最为匮乏和迫切的手段。公司上半年军用无线宽带通信装备实现出货838 套，同比增长161.88%。公司通常上半年备料生产、下半年集中交付，因此全年有望维持高速增长。我们认为，无线宽带通信装备列装部队较晚，覆盖率还很低，市场前景广阔。

    　　财务状况向好，经营性现金流由负转正

    　　收入结构方面，公司上半年军用宽带装备实现收入1.67 亿元，收入占比99.49%，军品主营业务突出；毛利率方面，公司上半年综合毛利率64.48%，较去年同期增加0.43pct，主要系军用宽带装备进入规模量产阶段，毛利率较去年同期提升1.52pct；现金流方面，公司上半年经营性现金流净额1.06 亿元，上市以来首次实现半年度经营性现金流为正，且Q1、Q2 季度环比改善，主要系公司在手订单充足，持续交付及回款能力加强。此外，公司上半年冲回计提的应收账款坏账准备2506.07 万元，经营质量不断提升。

    　　军用宽带绝对龙头，成长路径清晰、空间巨大短期看好公司军用宽带装备规模列装。公司是军用宽带技术总体，几乎承担了全部军用宽带型号装备的研制任务，拥有生产、销售及在研的型号产品29 型，全军兵种覆盖；中期看好公司产品矩阵扩张。军品方面，公司进行宽带自组网、相控阵天线等技术平台项目的研发，为小型化进行技术储备，民品方面，公司完成定向增发，积极推进国产化5G 小基站等预研项目；远期看好公司军用5G 装备的技术和份额领先。公司成立军民融合5G 技术实验室，率先研发出了军用5G 原理样机，有望在下一代军用通信体制继续保持领先优势。

    　　投资建议

    　　我们认为，公司作为军用宽带绝对龙头企业，将持续受益国防信息化建设和军用宽带渗透率提升，且公司前瞻性布局下一代军用通信体制和国产5G 小基站，成长路径清晰。我们将公司2021-2022 年归母净利润预测值调整至2.35、3.24 亿元（前值2.32、3.37 亿元），新增2023 年归母净利润预测值4.40 亿元，对应EPS 为0.60、0.83、1.12 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为52.42X/37.96X/27.99X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）国防信息化建设及军用宽带装备需求不及预期；2）军用宽带装备价格下降风险。