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上海瀚讯(300762)机构评级研报股票分析报告

 
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上海瀚讯(300762):开拓客户扩张新市场 积极备货全年仍可期

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2022-04-25  查股网机构评级研报

公司2021 年实现营收7.29 亿元,同比+13.79%;实现归母净利润2.35 亿元,同比+40.53%。公司产品进一步拓宽市场,实现批量列装销售,规模效应显现,盈利能力进一步提升。公司是国内军用4G 宽带技术的先行者,未来在全军由窄带(2G)向宽带(4G)通信体制的升级过程中,料将持续受益于行业扩容,参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,维持公司“买入”

    评级。

    2021 年收入集中度下降,研发资本化增加盈利能力提升。公司2021 年实现营收7.29 亿元,同比+13.79%;实现归母净利润2.35 亿元,同比+40.53%;实现扣非归母净利润2.07 亿元,同比+49.62%。公司收入增长稳定,前五大客户销售额占比下降6.02pcts 至71.23%,或表明公司新客户拓展顺利。利润端或由于客户结构变化,全年毛利率同比微降0.19pct 至63.75%;公司股权激励计提的股权支付导致管理费用同比大增72.43%,财务费用同比大幅下降157.66%至-2872 万元,主要得益于销售回款良好和利息收入增加,公司加强研发,研发投入增长15.1%至2.20 亿元,但资本化比例31.76%同比大幅上涨15.56pcts,因此研发费用反而减少6.28%至1.50 亿元,公司整体期间费用率同比减少3.74pcts 至32.53%。综合以上因素,公司2021 年销售净利率同比增加6.16pcts达32.23%,盈利能力大幅提升。公司21Q4 实现营收3.51 亿元,同比增长11.13%;实现归母净利润1.54 亿元,同比增长32.15%,趋势与全年情况基本一致。

    受疫情影响22Q1 业绩有所下滑,短期波动不改全年向好趋势。公司发布2022年一季报,22Q1 实现营收0.17 亿元,同比减少72.47%;实现归母净利润-0.20亿元,同比减少-365.05%。收入端受疫情影响,公司业务开展未达预期,22Q1收入锐减。利润端毛利率提升5.29pcts 至65.09%;疫情影响人员出行,销售费用849 万元同比减少29.39%,但收入规模收缩较大,期间费用率仍上升135.93pcts 至215.92%;公司收到政府补助减少,其他收益下降55.2%至242万元。综合以上因素,22Q1 销售净利率下滑128.79pcts 至-116.67%。但公司收入季节性明显,短期波动不改长期向好趋势,我们仍看好公司全年业绩释放。

    开拓新客户销售量大幅增加,积极备货抵御外部风险能力增强。2021 年末公司存货价值2.20 亿元,同比增长36.05%。其中原材料价值0.80 亿元,同比增长152.36%;在产品价值0.15 亿元,同比增长67.07%,存货增长主要系公司为避免贸易冲突、新冠疫情影响、芯片等物料交货延期等因素导致的断供风险,增加物料战略储备规模,随着公司生产规模扩大,产品生产交付业绩有望持续释放。2021 年公司宽带移动通信设备生产量为3357 台,同比大增122.91%;销售量为4060 台,同比增长97.09%,主要得益于公司加强市场开拓力度,在某军兵种实现了批量列装销售,进一步打开市场。2021 年末公司在建工程4763万元,同比增加2362%,22Q1 进一步增加83.57%至8744 万元,主要为瀚讯研发基地建设项目开支增加,未来随着项目落地转固,公司研发和批产能力或将进一步提升。公司2021 年经营活动产生的现金流量净额达2.22 亿元,同比大增193.48%,整体现金流量充裕,随着市场进一步拓展,业绩有望继续增长。

    风险因素:疫情影响超预期的风险、宽带移动通信设备产品降价的风险、应收账款增加的风险、下游市场需求变动的风险、产品质量控制风险。

    投资建议:“兵马未动,通信先行”,公司是国内军用4G 宽带技术的先行者,未来在全军由窄带(2G)向宽带(4G)通信体制的升级过程中,料将持续受益于行业扩容。维持公司2022/23 年净利润预测3.3/4.4 亿元,给予公司2024 年净利润预 测5.7 亿元,对应EPS 分别为0.84/1.12/1.46 元。公司目前股价15.64 元,分别对应2022/23/24 年PE 为19/14/11 倍。参考可比公司七一二2022 年23 倍PE的估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,给予公司2022 年24 倍PE,目标价20 元,维持公司“买入”评级。

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