业绩回顾

    公司发布2021 年年报和2022 年一季报，2021 年全年实现营收7.29亿元，同比增速+13.8%，归母净利润2.35 亿元，同比增速+40.5%，扣非后2.07 亿元，同比增速+49.62%；2022Q1 实现营收0.17 亿元，同比增速-72.47%，亏损约0.2 亿元，主要由于国内疫情反复，拖累部分项目进度和产品交付。公司2021 年全年业绩符合预期，由于公司所处军工行业计划性较强，季节性波动不影响全年任务目标的实现。

    国防信息化建设伊始，军用4G 渗透率较低、距离天花板较远我国国防建设核心矛盾由机械化转向智能化，借助信息化手段充分发挥武器平台效能，军工通信是整个国防信息化的中枢神经，我军目前各类有线/无线传输设备和交换网络尚未健全，尤其宽带无线通信手段匮乏，战场最后一公里的通联能力有限。其中，军用4G 可以满足和提升指挥控制、毁伤评估等刚性需求，火箭军2016 年开始列装、陆军装配率还不高、空军和战支刚刚起步、海军尚未有定型装备，整体渗透率还很低。

    “十四五”首年全军以项目论证为主，往后装备的列装速度将逐年加快。

    军用宽带通信绝对龙头，公司成长路径清晰、空间较大短期看好公司军用宽带装备规模列装。公司是军用宽带技术总体，承担了大部分军用宽带型号装备的研制任务，拥有生产、销售及在研的型号产品38 型，全军兵种覆盖；中期看好公司产品矩阵扩张。军品方面，公司拥有宽带自组网、微波网络电台等技术储备，民品方面，公司完成定向增发，积极推进国产化5G 小基站研制，目前已经获得入网许可证；远期看好公司军用5G 装备的技术和份额领先。军用5G 市场空间较4G更大，公司成立军民融合5G 技术实验室，率先研发出了军用5G 小站及多模融合终端原理样机，有望在下一代军用通信体制继续保持领先。

    公司财务状况稳健、回款持续改善，经营性现金流达到历史最佳关键财务指标来看，存货方面，公司2021 年末存货2.2 亿元，较年初增加36.05%，由于公司加大战略储备，增加原材料及外购组件备货；毛利率方面，公司2021 年综合毛利率63.75%，较去年同期基本持平，军用宽带装备技术壁垒较高、定型较晚且研制单位稀缺，预计受到元器件国产化、招投标机制变化等影响有限；费用方面，公司研发费用同比下降6.28%，主要系满足条件的研发支出资本化所致，预计后续可资本化研发费用减少。管理费用同比增加72.43%，主要系公司计提股份支付费用所致，预计后续影响减小；现金流方面，公司2021 年经营性现金流净流入2.22 亿元，达到公司历史最佳水平，主要因为公司应收账款回笼情况持续改善，在手订单充足、交付及回款能力加强。

    投资建议

    我们认为，公司作为军用宽带绝对龙头企业，将持续受益国防信息化建设和军用宽带渗透率提升，且公司前瞻性布局下一代军用通信体制和国产5G 小基站，远期定位由军用4G 向以宽带为特色的信息化装备领域拓展。我们调整公司2022-2023 年归母净利润预测值3.07、4.06 亿元（前值3.24、4.40 亿元），新增2024 年归母净利润预测值5.44 亿元，对应EPS 为0.78、1.03、1.39 元，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为17.25X/13.05X/9.72X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）疫情反复影响公司项目进度及产品交付；2）军用4G 需求不及预期；3）军审定价下降导致毛利率下滑风险