公司发布中报业绩，2022H1 实现营收1.83 亿元，同比+6.88%，实现归母净利0.23 亿元，同比+7.23%；22Q2 实现营收1.65 亿元，同比+53.6%，实现归母净利4370.19 万元，同比+209.48%。受益于下游市场需求旺盛，公司订单快速增加，Q2 业绩增长迅速。考虑到公司是国内4G 宽带技术的先行者，充分受益于军队由窄带（2G）向宽带（4G）通体体制升级带来的行业扩容，维持公司“买入”评级。

    Q2 业绩增长迅速，费用管控效果显著。受益于下游市场需求旺盛及公司规模效应显现，公司2022H1 实现收入1.83 亿元，同比+6.88%；实现归母净利0.23亿元，同比+7.23%；实现扣非净利0.18 亿元，同比+42.45%。其中22Q2 公司实现单季度营收1.65 亿元，同比+53.6%；实现归母净利4370.19 万元，同比+209.48%；实现扣非净利4052.78 万元，同比+308.58%，单季度业绩表现亮眼。公司积极拓展客户，或受客户结构调整影响，22H1 整体毛利率同比-7.25pcts至57.23%。费用方面，公司销售管理财务费用均同比减少，因会计政策转变，部分研发支出纳入开发支出所致，研发投入同比下降24.86%至5581 万元，但本期开发支出新增3232 万元，同比增加56.4%，整体期间费用率-24.06pcts 至44.96%。此外公司21H 冲回应收账款坏账准备，信用减值产生收益2616 万元，22H 为损失319 万元。综合上述影响因素，22H1 净利率上升0.04pct 至12.80%，盈利能力基本持平。

    订单饱满存货预付大幅增长，现金流受疫情影响短暂承压。22H1 公司存货规模达2.55 亿元，同比+16.55%；其中原材料规模达0.98 亿元，较期初+23.40%；在产品规模达0.16 亿元，较期初+4.49%，或表明公司下游订单饱满，正积极备货备产。报告期内或由于公司新增订单充足，合同负债达537.04 万元，较期初+12.15%；同时预付购买原材料款项增加，预付款项达0.37 亿，较期初+105.88%；存货、预付等指标的大幅增长，或预示全年业务景气度向好。由于疫情管控期间无法开具发票给客户，致使公司应收账款回款减少，经营性净现金流同比-208.94%至-1.15 亿。或受客户结算周期影响，公司应收账款达10.45亿，同比+38.29%。考虑公司下游客户主要为国防军工企业，偿付能力较佳，应收账款回款风险低，后续现金流状况有望改善。

    军品行业地位高，先发优势显著，民用5G 小基站有望于下半年产业化。公司是全军首个宽带通信系统项目的技术总体单位，作为主要研制单位承担了全部9型宽带接入装备的研制任务，由于型号研制周期长，研发经费投入大，研制单位少，公司先发优势显著，具备较高的行业地位。民品方面，根据公司公告，公司募投项目5G小基站设备研发及产业化项目，计划投资2.43 亿元，截至22H1已完成2.87 亿元（进度11.47%）。项目已获得工信部入网证与型号核准证，完成第一代一体化站原理样机的研制，预计下半年可实现定制化生产产品；未来随着项目进一步落地，公司业绩有望迎来新的增长点。

    减持计划时间过半，实际减持较少影响可控。公司3 月17 日发布公告，持股5%以上股东上海双由、上海力鼎、中金佳讯及微系统所拟分别减持公司股份不超过762.21 万股（占总股本1.94%）、2002.5 万股（占总股本5.10%）、2355.05万股（占总股本6.00%）和206.97 万股（占总股本0.53%）。截止7 月13 日，预披露减持计划时间已过半；上海双由、中金佳讯分别已减持公司总股本的0.41%和1.43%，微系统所尚未减持公司股份。截止7 月15 日，上海力鼎披露已减持公司总股本的1.23%。

    风险因素：疫情影响超预期的风险、宽带移动通信产品降价的风险、应收账款增加的风险、下游市场需求变动的风险、产品质量控制风险。

    盈利预测、估值与评级：公司是国内4G 宽带技术的先行者，未来在全军由窄带（2G）向宽带（4G）通信体制的升级过程中，料将持续受益于行业扩容。我们维持公司2022/23/24 年净利润预测为3.3/4.4/5.7 亿元，现价分别对应PE 分别为27/20/16 倍。参考可比公司七一二Wind 一致预期下2023 年22 倍PE 估值水平，并考虑公司在特种宽带领域的龙头地位，给予公司2023 年25 倍PE，目标价17.5 元，维持“买入”评级。