本报告导读：

    　　锦浪科技Q4 业绩超预期，收入、净利润均环比较大增长，主要原因为国内市占率提升增大收入，海外业务盈利提升增厚利润。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。 上调2020-2022年EPS分别至2.2（8 +0.21）、4.10（+0.33）、5.84（+0.35）元，上调原因为组串式逆变器渗透率及公司产品份额增长快于预期，上调目标价至246（+76.55）元，对应2021 年60 倍PE，上调原因为锦浪科技增速快于预期，增长加速，估值水平应提升。

    　　海内外齐发力，业绩超出市场预期。锦浪科技发布公告称2020 年实现收入20~22 亿元，净利润3~3.6 亿元，其中含股权激励费用2183 万元、非经常性损益4411 万元，业绩超出市场预期。其中Q4 实现收入6.5~8.5 亿元，净利润0.9~1.5 亿元，环比Q3 均有增加，业绩呈加速趋势。业绩增长的主要原因为公司在海外坚持全球化战略，积极巩固传统市场拓展新兴市场，国内业务市占率导向，积极提升户用市占率水平，两项合力导致公司在营收、利润两个角度双双超出市场预期。

    　　组串式逆变器已成趋势，格局持续改善，盈利能力持续提升，锦浪科技加大投入拥抱顶级赛道。组串式逆变器渗透率持续提升，在户用、工商业分布式以及地面电站都有较好的应用。逆变器资产虽轻，竞争却较为全面，多年淘汰赛剩者为王，优质企业从产品、品牌、渠道三位一体构建壁垒。光伏全球平价，逆变器降价压力骤减，毛利率回升，且部分地区能够覆盖储能成本，储能业务开始增长，储能产品、渠道与当前逆变器十分重合，增长较块。锦浪科技适时定增扩产，进入加速成长期。

    　　催化剂。2021 年逆变器毛利率稳中有升、储能新产品推出。

    　　风险提示。海外贸易保护风险、潜在的专利诉讼风险。