一、事件概述

    　　8 月 2 日，公司发布 2021 年半年报：2021H1 实现营业收入 14.54 亿元，同比+99.8%；实现归母净利润 2.38 亿元，同比+101.3%；实现扣非后归母净利润 2.02 亿元，同比+69.1%；EPS 0.96 元，加权平均 ROE 12.1%。拟以公司 2.48 亿股股本为基数向全体股东每 10 股派发现金股利 5 元。

    　　对应 2021Q2：营业收入 8.37 亿元，同比+87.6%，环比+35.7%，归母净利润 1.32 亿元，同比+120.8%，环比+24.5%。

    　　二、分析与判断

    　　上半年出货继续高增，国内销售增长明显

    　　从收入结构来看：并网逆变器收入 12.95 亿元，同比+89.48%；储能逆变器收入 0.66 亿元，同比+642.26%；新能源电力收入 0.38 亿元，同比+147.46%。从市场结构来看，上半年国内销售收入 6.51 亿元，同比+153.53%，海外销售收入 8.02 亿元，同比+70.48%；国内、海外销售收入占比分别为 44.8%、55.2%。

    　　公司上半年逆变器销售量 33.83 万台，其中一季度约 15 万台，二季度约 18.8 万台，环比+25%，出货持续高增长。上半年产能略显紧张，公司订单持续饱满。公司目前年产能 25 万台，在建产能 52 万台，随着下半年产能逐步达产，公司逆变器出货将保持高增。

    　　出货结构调整毛利率略有下滑，预计下半年有所恢复公司 2021H1 综合毛利率为 29.4%，同比-7.1 pct。其中 2021Q2 毛利率为 27.2pct，同比-4.1 pct，环比-5 pct。除会计准则对运费的调整外，二季度毛利率环比有所下滑。主要原因包括：（1）出货结构调整：公司 2021Q2 国内出货占比较高，预计单季度占比接近50%，主要原因是上半年国内户用市场需求旺盛，出于长远合作考虑公司优先保证国内订单，但毛利率相对较低；（2）汇率影响：二季度人民币有所升值（人民币对美元中间价 6.5584→6.4601），拉低了部分海外销售收入。尽管汇率影响部分通过锁汇对冲，但仍然对毛利率造成影响。（3）船运资源紧张影响部分海外出货。

    　　海外需求仍然旺盛，订单有所积压，预计公司下半年将调整出货结构，加大高毛利的海外订单保障力度，下半年整体毛利率将有所恢复。

    　　储能逆变器上半年增长明显，未来持续高增可期公司上半年储能逆变器业务增长明显，分季度来看，二季度与一季度大致相当，主要为芯片及产能受限，公司优先保障并网逆变器交付。从订单角度看，储能订单高增长，二季度接单量相比一季度接近翻翻。在海外高电价国家市场，“光伏+储能”可以最大限度实现能源的自发自用，已经具备一定的经济性，未来需求快速提升。公司积极布局储能逆变器，产品结构完善，海外渠道持续拓展，未来储能业务持续高增可期。

    　　三、投资建议

    　　我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 5.77、8.73、11.14 亿元，同比分别增长81.5%、51.2%、27.6%，对应 PE 分别为 125、82、65 倍。逆变器是光伏行业中优质赛道，公司是组串式逆变器龙头，在海外及户用市场拥有较强优势，出货量和市场份额持续高增，储能逆变器产品线加速成长，参考当前光伏产业 PE-TTM 为 60 倍，以及可比公司阳光电源、固德威万得一致预期下 2022 年 PE 分别 61、78 倍，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　光伏装机不及预期、逆变器价格下降超预期、原材料价格大幅上涨。