投资要点

    　　2021H1 公司归母净利润2.38 亿元，同比增长101.26%，符合我们的预期：公司发布2021 年半年报，2021 年上半年实现营业收入14.54 亿元，同比增长99.80%；实现利润总额2.56 亿元，同比增长84.08%；实现归属母公司净利润2.38 亿元，同比增长101.26%。其中2021Q2，实现营业收入8.37 亿元，同比增长87.65%，环比增长35.69%；实现归属母公司净利润1.32 亿元，同比增长120.79%，环比增长24.52%。

    　　逆变器出货高增，21 年出货规划大：公司逆变器出货33.83 万台，按照20 年报单台功率18kW 测算，出货量约6.1GW，同增150%，其中Q2 出货19 万台左右，测算约3.3-3.7GW。21H1 并网逆变器整体毛利率约26.73%，同比下降约9.55pct，主要原因在于会计政策调整、境内占比提升、芯片紧张成本上涨所致。21 年全年看，我们预计公司出货16GW+，同增约80%，出货规划大。

    　　21H1 分布式成为境内装机主力，公司出货高增：21 年1-6 月户用装机5.9GW，同增181%，占总装机量45%，大超市场预期；我们预计今年户用新增装机将达18GW+，同增78%+，打开逆变器中长期发展空间，明年虽然户用补贴退坡但组件价格下降有所对冲，我们预计明年户用25GW+，公司作为龙一持续受益。

    　　境外高增需求向好，公司持续受益：据海关总署，2021 年1-6 月组件出口金额108.97亿美元，同增41.3%；21 年1-6 月逆变器出口金额21.45 亿美元，同增61%，单6月出口金额4.38 亿美元，同环比+63%/+29%；出口数据同比均大增，印证境外需求向好，同时逆变器出口金额增速显著快于组件，境内逆变器龙头加速出海逻辑持续验证，我们预计21 年逆变器板块将继续受益出口高增长。

    　　储能优质赛道，公司重点发力：境内看，分时电价机制政策落地+25 年新增装机30GW的目标，打开储能长期空间。21 年公司重点发力储能方向，21H1 公司储能业务销售收入0.66 亿元，同比增长642.26%，但环比所下降，主要原因在于芯片+产能紧张优先供货境内并网户用，同时船期紧张影响所致,储能毛利率约45%。

    　　费控优秀，期间费用率下降3.27 个百分点至9.50%：公司2021H1 费用同比增长48.73%至1.38 亿元，期间费用率下降3.27 个百分点至9.50%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升13.89%、上升67.02%、上升101.81%、上升236.02%至0.69 亿元、1.22 亿元、0.64 亿元、0.12 亿元；　　经营现金流表现亮眼，同比+124.15%：2021H1 经营活动现金流量净流入2.47 亿元，同比增长62.17%，其中Q2 经营活动现金流量净额2.21 亿元；销售商品取得现金10.48 亿元，同比增长79.55%。

    　　盈利预测与投资评级：基于光伏高景气度，我们维持2021-2023 年净利润预测6.1/9.1/12.8 亿元，同比+91.7%/+49.4%/+39.9%，对应2021-2023 年EPS 为2.46/3.68/5.15 元。当前市值对应2021-2023 年PE 118/79/56 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化。