业绩总结：2021 上半年公司实现营收14.54 亿元，同比+99.80%；实现归母净利润2.38 亿元，同比+101.26%；实现扣非归母净利润2.02亿元，同比+69.12%，EPS 0.96 元。其中Q2实现营收8.37 亿元，同比+87.65%，环比+35.69%；实现归母净利润1.32 亿元，同比+120.79%，环比+24.52%。报告期内公司储能逆变器营收增长显著，较去年储能逆变器全年营收增长77.93%。

    海内外需求共振，营收持续高增，国内户用市场爆发与出海加速趋势进一步确认。2021H1 公司逆变器销量达33.18 万台，同比增长85.33%；其中国内市场受益于H1户用5.9GW的装机量，销量13.13 万台，同比增长120.27%，国内营收6.51亿元，同比增长153.53%。海外市场方面持续保持高营收占比，2021H1海外市场销量20.70 万台，实现营收8.02 亿元，同比增长70.48%，占总营收比例55.2%，延续2020 年以来的出海加速趋势。毛利率方面，Q2毛利率环比下降2.87pp 主要源于：1）会计准则调整后运费归至营业成本，同时Q2 海运成本增加。2）国内出货占比有所增加，国内毛利率水平相比海外较低。

    定增扩产后产能倍增，储能逆变器有望持续放量。2020 年公司定增募资7.24亿元用于投建40 万台组串式逆变器及储能逆变器项目，其中储能逆变器为10万台，预计至2021 年末公司产能将达77 万台/年（含储能逆变器）。全部产能投产后，将保障公司未来出货能力，助力全球市占率进一步提升。预计后期储能逆变器在产能提升下出货快速增长，迎合分时电价下储能需求空间高增趋势，未来储能逆变器放量将成为公司盈利新增点。

    与飞尼奥签订IGBT 等电子元器件采购合同，当前“缺芯”背景下有效保障公司出货能力。根据公司公告，公司于2020 年7月至2021 年7月期间，与飞尼奥在IGBT 等电子元器件采购方面连续12个月累计下单金额达11.13 亿元，其中2021 年度订单金额达10.7 亿元。在当前晶圆短缺引起芯片供应不足的背景下，公司签约长周期订单有望保障出货能力，产销量有望实现倍增。

    盈利预测与投资建议。公司为组串式逆变器龙头，年末在建产能完全投放后，在海外业务营收持续加速和国内分布式市场在“整县推进”下，并网逆变器将迎来爆发式增长，同时储能逆变器在分时电价政策下具有高成长性。预计未来三年公司归母净利润复合增长率为64.39%，首次覆盖给予“持有”评级。

    风险提示：公司产能未能如期投放；海外市场装机不及预期；国内分布式光伏市场发展不及预期；汇率波动风险。