公司深耕光伏组串式逆变器领域16 年，全球化布局带来景气高增。锦浪成立于2005 年，主要从事光伏系统核心器件组串式逆变器的研发、生产、销售和服务。根据Wood Mackenzie 数据，公司2020 年全球市占率为5%，出货量约9GW。公司受益于组串式逆变器单机大功率化及逆变器国产替代进程加速，市占率有望进一步提升。

    　　“光伏行业新增+替换需求”双轮驱动，逆变器市场空间广阔。逆变器替换需求逐步显现：逆变器的使用寿命主要受制于电容器，一般电容器的实际寿命为10 年，这意味着在光伏电站全运行周期的25 年内，至少需要更换一次逆变器。根据碳中和背景下全球光伏新增装机规模，叠加对应的替换需求，预计逆变器行业将迎来景气高增。

    　　逆变器行业格局重塑：（1）行业产品结构：组串式逆变器渗透率提升。

    　　组串式逆变器单机高功率化，与集中式逆变器价差不断缩小，助力其应用场景由分布式向地面电站拓展（2）海外企业加速退出，行业集中度提升：国产逆变器提供更高性价比，近年来落后产能不断出清，2020年全球逆变器CR5 达到59%，同比增加5pct，未来有望进一步提升。

    　　“光储一体化”风口已至，储能逆变器将成为业务新增长极。储能逆变器与并网逆变器虽然保护回路、缓冲回路有差别，但硬件平台和拓扑结构相似，两者技术同源，公司具备先发优势。随着各国储能政策加速落地，储能经济性不断提升，储能逆变器将拓宽公司盈利来源。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司21-23 年EPS 分别为2.31/3.47/4.92元/股。最新收盘价对应PE 分别为113.09X/75.34X/53.23X。公司为组串式逆变器龙头，资产轻，高ROE，参考可比公司估值，给予22年80 倍PE 估值，对应合理价值278.0 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。光伏装机不及预期；原材料价格大幅波动等。