投资要点

    事件： 公司近期发布中报，2021 年 1-6 月公司扣非归母净利润为 2.02 亿元，同比增长69.12%，环比增长116.95%；2021Q2 单季度公司扣非归母净利润为1.09 亿元，同比增长81.40%，环比增长16.95%，符合市场预期。

    上半年公司储能、并网逆变器累计出货33.8 万台，同比增长85%，符合市场预期。

    Q2 单季度综合毛利率27.24%，环比下降5pct，略低于市场预期，主要原因包括：（1）出货结构：上半年出货以国内户用市场为主，主要系国内户用光伏市场需求快速增长，交付压力大，因此海外订单大量积压；（2）原材料成本上涨：IGBT 等原材料成本上涨，尽管上半年公司产品公告涨价，但反映到毛利率上还需要一段时间；（3）汇率因素：美元汇率下降。

    受益分布式光伏市场、储能市场增长，预计公司出货量将保持快速增长。

    分布式光伏市场：整县分布式政策要求试点农村居民屋顶不低于20%安装户用光伏，对应户用光伏装机需求100GW，对应未来5 年年均复合增速40%左右，集中利好公司户用光伏并网逆变器产品。

    储能市场：国家能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，提出2025 年新型储能装机规模达到30GW 以上，随后国家发改委发布了《关于进一步完善分时电价机制的通知》，要求进一步拉开峰谷电价价差，进一步加强了储能市场需求快速增长的确定性，集中利好公司储能逆变器产品。

    投资建议：公司是组串式逆变器市场佼佼者，下半年海外订单将逐步发货，上半年涨价陆续反应到出货价格中，毛利率也将随之回归正常水平。我们调整了盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.4、10.5、14.9 亿元，对应EPS 分别为2.59、4.24、6.03，对应8 月13 日收盘价市值的PE 分别为97.8、59.8、42.1 倍，维持审慎增持评级。

    风险提示：光伏装机、储能需求不及预期；原材料成本上行；芯片短缺。