3Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：实现收入8.5 亿元，同比增长36.4%；归母净利润1.2 亿元，同比增长35.9%；1-3Q21 收入同比增70.5%至23 亿元，归母净利润同比增72.7%至3.6 亿元，符合我们预期。我们认为，受益于全球能源转型需求和分布式光伏推进，公司本期产品出货量保持强劲增长。

    　　公司盈利能力保持稳健，尽管上游芯片提价和国内收入占比提升影响下，3Q21 综合毛利率同比降4.4ppt 至26.9%，但受益于收入提升摊薄期间费用水平，净利润率受影响较小，同期同比持平为14.7%。公司3Q21 销售费用率同比下降3.1ppt 至4.4%，管理费用率同比下降1.2ppt 至3.8%，降幅显著，验证了公司业绩提高带来规模效应的可持续性。

    　　发展趋势

    　　户用光伏需求强劲，海外销售稳步提升。1-9 月我国户用光伏新增装机11.7GW，同比+121 %，我们认为公司作为组串式逆变器龙头，凭借快速的产品迭代和完善的渠道，有望充分受益于户用场景强劲需求。同时公司为较早进入海外成熟逆变器市场的企业之一，具备完善的境外布局，自主品牌在全球多个国家地区得到广泛认可。我们认为由于能源价格上涨叠加北半球冷冬预期，且主要外销区域欧洲、拉美市场疫情或将好转，有望带动海外光伏储能装机持续向好，支撑公司海外销售持续景气。

    　　可转债事项快速推进，分布式电站布局助力逆变器销售。公司4 月申请公开发行可转债，拟募资8.97 亿元投资于分布式光伏电站建设和补流，目前审核快速推进，已完成审核问询函回复。本次项目公司将于8 省建设32 个共计194MW 的工商业屋顶光伏电站，在响应国家碳中和政策的同时，实现业务多元化和产业链延伸。我们认为，公司组串式逆变器产品可直供下游分布式电站建设，助力公司提升行业渗透率，形成垂直协同，该项目建成后亦将发挥示范效应，为公司拓展工商业和户用屋顶光伏客户打下良好基础。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到上游供应紧张明年有望缓解，以及受抑制需求有望明年逐步释放，我们下调2021 年盈利预计6%至5.23 亿元，上调2022 年盈利预计10%至8.83 亿元，当前股价对应80 倍2022 年PE。考虑到公司高增长确定性，维持跑赢行业评级和315.00 元目标价，对应59 倍2023 年PE（PEG 为1），较当前股价有10.3%的上行空间。

    　　风险

    　　光伏需求不及预期，贸易摩擦风险。