事件：10月28日公司公布2021年三季报，前三季度实现营业收入23.04亿元，同比增长70.52%，归母净利润3.63 亿元，同比增长72.71%。

    　　下游需求旺盛，公司收入同比大幅增长。分布式场景为今年国内光伏装机的主要驱动因素，前三季度国内新增分布式装机16.41GW，同比增长89%，分布式装机占比达64%。公司作为组串式逆变器厂商充分受益行业增长，国内海外出货均有大幅提升。受制于原材料紧缺与海运船期拉长的影响，今年公司产品交付遭遇一定挑战，三季度末存货达到10.27 亿元，较年初增长124%，环比提升27%，合同负债亦环比大幅增长128%。

    　　我们认为当前公司订单充沛，交付瓶颈有望于明年起逐步改善，短期扰动无碍长期成长空间。

    　　储能业务快速放量，持续开拓大型央企客户。在分布式并网逆变器以外，今年公司在户用储能与地面电站市场取得较大突破，上半年公司储能逆变器收入同比增长6.4 倍，我们预计三季度储能业务环比仍有较大提升。

    　　此外，公司在集中电站领域的开拓速度亦在加快，今年9 月公司与国家电投签署战略合作协议，双方将在分布式光伏、县域能源开发、光伏储能等领域加强对接，后续公司在地面电站市场的份额有望逐步提升，整体业务结构将更为均衡。

    　　毛利率环比基本持平，期间费用率保持稳定。在原材料供应紧缺、海运价格居高不下等不利因素的影响下，公司Q3 毛利率约为26.9%，环比仅略降0.3%。在产品供不应求的情况下，公司二季度起对产品价格先后进行了调涨，原材料与运输成本上涨得到有效传导。此外公司期间费用率同样保持稳定，前三季度净利润率为15.76%，同比提升0.2%，整体盈利能力维持较高水平。

    　　盈利预测：交付瓶颈影响公司短期业绩表现，调整公司2021-23 年归母净利润至5.29/8.49/12.69 亿元，对应每股收益2.14/3.43/5.13 元，同比增速66%/61%/50%，对应PE 为134/83/56 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，业绩预测和估值判断不达预期