2021Q1-3 公司归母净利润3.63 亿元，同比增长72.7%，符合我们的预期：公司发布2021 年三季报，公司2021Q1-3 实现营业收入23.04 亿元，同比增长70.5%；实现利润总额3.94 亿元，同比增长62.5%；实现归属母公司净利润3.63 亿元，同比增长72.7%。其中2021Q3，实现营业收入8.50 亿元，同比增长36.4%，环比增长1.6%；实现归属母公司净利润1.25 亿元，同比增长35.9%，环比下降5.4%。Q1-3毛利率为28.5%，同比下降5.6pct，Q3 毛利率26.9%，同比下降4.4pct，环比下降0.3pct。

    　　逆变器出货量继续提升，毛利率环比基本持平：公司逆变器出货52-54 万台，按照20 年报单台功率18kW 测算，出货量约9.3-9.7GW，同增95%左右，其中Q3 出货19-20 万台，测算约3.4-3.6GW，同比增长38-46%，环比增长1-7%。2021Q3 公司逆变器平均单价约0.24 元/W，环比略有上涨，主要是国内因芯片紧缺，国内Q2 涨价逐步兑现所致，整体毛利率约26-27%，环比基本持平。

    　　储能业务发力，收入占比显著提升：公司2021Q1-3 储能逆变器业务收入1.1-1.2亿元，其中Q3 收入0.5 亿元+，收入占比由2021H1 的4.5%提升至2021Q3 的5.8%。

    　　储能逆变器出货仍保持高速增长，三季度出货超9000 台（实际发出1 万台，仍有部分在途未计入），毛利率维持45%左右。国内分时电价机制+各地方强制配储，打开储能长期空间。海外高电价和电力不稳定，公共项目与户用需求共振，储能市场快速发展。目前公司在手订单充足，主要市场在欧洲、澳洲、美洲等，充分受益于海外储能市场起量，公司预计2022 年可实现10-20 万台出货。

    　　三费控制能力稳定，期间费用率下降3.55 个百分点至13.80%：公司2021Q1-3 费用同比增长25.19%至2.15 亿元，期间费用率下降3.55 个百分点至13.80%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比-0.86%、+43.04%、+64.29%、+348.82%至1.07 亿元、1.92 亿元、1.03 亿元、0.19 亿元；费用率分别下降3.34、下降1.6、下降0.17、上升1.39 个百分点至4.63%、8.35%、4.45%、0.82%。Q3，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比-19.85%/+14.74%/+25.28%/+575.09%，费用率分别为4.44%/8.32%/4.51%/0.84%。

    　　经营现金流表现亮眼，同比+62.34%：2021Q1-3 经营活动现金流量净流入3.50 亿元，同比增长62.34%，其中Q3 经营活动现金流量净额1.03 亿元；销售商品取得现金17.09 亿元，同比增长70.78%。期末预收款项1.22 亿元，比期初增长110.05 亿元。期末应收账款5.2 亿元，较期初增长0.56 亿元，应收账款周转天数上升0.72天至48.66 天。期末存货10.27 亿元，较期初上升5.88 亿元。

    　　盈利预测与投资评级：基于芯片紧张、原材料价格上涨，我们略微下调公司2021 年盈利预测；基于光伏未来高增长，公司作为龙头将受益，我们维持公司2022 年盈利预测、上调公司2023 年盈利预测。我们预计公司2021-2023 年净利润预测为5.5/9.1/13.5 亿元（前值为6.1/9.1/12.8 亿元），同比+73.7%/+64.5%/+49.0%，对应2021-2023 年EPS 为2.23/3.67/5.47 元。当前市值对应2021-2023 年PE130/79/53倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化。