事件:2021 年实现营收33.12 亿元,同增58.92%;归母净利润4.74 亿元,同增48.96%。其中2021Q4 实现营收10.09 亿元,同增37.55%,环增18.63%;实现归属母公司净利润1.11 亿元,同增2.69%,环降11.26%。2022Q1 实现营收11.02 亿元,同增78.72%,环增9.28%;归母净利润1.64 亿元,同增54.97%,环增48.33%,业绩符合市场预期。

    芯片保供能力强,市占率快速提升。2021 年公司并网逆变器收入28.43亿元,同增43.45%,出货66-68 万台,按单台功率20kw 计算,对应13-14GW,同增60%左右,对应市占率约9~10%,同增约2pct。其中2021Q4销18-20 万台,对应3.7-3.9GW。我们预计2022Q1 并网逆变器实现收入9 亿元左右,出货18-20 万台,对应3.6-4GW,同增46%,我们预计2022Q2 公司出货将持续环比提升20-30%,全年看,公司芯片保供能力强,我们预计出货将实现翻倍增长,市占率提升至12%+,2025 年市占率目标20%,成长性强。

    2022Q2 逆变器盈利持续改善。公司2021Q4 研发费用7100 万元,同增121.9%,2022Q1 研发费用5200 万元,同增100%,研发持续投入加强产品竞争力。2022Q1 公司综合毛利率29.5%,环增0.2pct,原因有2:1)海外销售占比提高至58%左右;2)1 月份海外提价10pct。我们预计2022Q2 毛利率将环比提升3~6pct,原因有:1)人民币汇率贬值;2)2022 年1 月海外提价10pct+2022 年3 月国内提价5~10pct 将在2022Q2充分体现;3)海运费用下降。公司2022Q1 欧洲收入占比约42%,后续将持续收益欧洲光储需求爆发。

    储能迎爆发式增长,在手订单充足。2021 年公司储能逆变器实现收入1.76 亿元,同增370.85%,储能占收入比重5.3%,同比提升3.5pct,出货3-3.5 万台。我们预计2022Q1 储能逆变器实现收入1-1.5 亿元,出货2-2.5 万台,同环比+267%/+70%左右,储能2022Q1 实际在手订单超5万台,2022Q2 需求持续爆发,我们预计接单量超2022Q1,我们预计若全年物流稳定,储能出货或超20 万台,同比翻五倍增长

    盈利预测与投资评级:基于公司芯片保供能力强,海外售价提升,储能业务发力,我们维持此前盈利预测,我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为10.5/16.5/23.2 亿元,同比+122%/+58%/40%,对应PE 分别为40/25/18 倍,给予公司2022 年55 倍PE,对应目标价233 元,维持“买入”评级。

    风险提示:政策不及预期,竞争加剧。