核心观点：

    　　公司披露2021 年年报及2022 年一季报，公司2021 年全年实现营业收入/归母净利润33.12 亿元/4.74 亿元，同比+58.92%/+48.96%；毛利率28.71%，同比-3.11pcts。2022 年第一季度公司实现营收/归母净利11.02 亿元/1.64 亿元，同比+78.72%/+54.97%，环比+9.30%/+48.22%；公司业绩符合预期，受益于海运运费费率的下降以及汇率变动对毛利率的改善等，公司盈利能力呈现稳中带升态势。

    　　逆变器出货量持续提升，产能逐渐释放迎来高增。“十四五”期间我国分布式光伏迎来快速发展期， 2021 年我国新增光伏并网容量54.88GW，其中分布式光伏29.28GW，占总并网容量比重为53.35%，同比+21.15pcts，国内分布式光伏行业面临广阔的发展前景，叠加欧洲光伏市场增速迅猛，逆变器需求有望保持高景气。2021 年公司总体逆变器销量为70.53 万台，同比+46.43%，包括储能在内毛利率为26.13%，目前年产能37 万台，在建年产能40 万台，未来逆变器业务规模有望持续高增。

    　　储能赛道成为公司新的增长极，海外市场逐渐起量。根据年报中引用的GTM 的数据，预计2022-2024 年储能发电市场规模约为72GW，光伏储能将从商业化初期向规模化发展。2021 年公司储能逆变器业务收入1.76 亿元，同比+370.85%。随着储能成本的降低，全球储能逆变器的出货量将持续增长。公司的自主品牌产品销往巴西、美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度等全球多个国家和地区。2021 年公司实现海外收入17.94 亿元，同比+42.42%，未来公司海外市场有望持续拓展。

    　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为3.39/4.81/6.40元/股，综合考虑行业空间、公司市场地位、行业估值，给予公司22 年55 倍的市盈率，对应合理价值186.40 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格波动和紧缺；光伏装机不及预期等。