业绩回顾

    　　2021&1Q22 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布2021&1Q21 业绩：2021 年实现营业收入33.12 亿元，同比增长58.9%，归母净利润4.74 亿元，同比增长49.0%；1Q22 实现营业收入11.02 亿元，同比增长78.7%，归母净利润1.64 亿元，同比增长55.0%，2021&1Q22 业绩基本符合我们预期。

    　　储能逆变器增长亮眼，盈利能力略有下滑。2021 年公司逆变器出货量增长46.4%至70.5 万台，带动2021 年并网/储能逆变器收入分别同比增长43.5%/370.9%至28.43/1.76 亿元。2021 年公司运营分布式光伏电站规模提升67%至178MW，带动新能源电力生产收入同比增长127.4%至0.87亿元。分地区来看，逆变器国内/海外出货27.1/43.4 万台，国内/海外总收入同比增长84.1%/42.4%至15.18/17.94 亿元，毛利率分别+7.3/-8.7ppt 至22.64%/33.84%，带动整体毛利率下降3.1ppt 至28.71%。

    　　期间费用提升，经营现金流稳健增长。2021 年公司研发/财务费用率分别+0.7/+1.5ppt 至5.2%/1.4%，分别系产品研发投入增加/汇率波动所致。

    　　2021 年公司投资活动现金流净流出提升221.8%至18.88 亿元，主要由于持续增加厂房、设备投入用于产能提升与分布式光伏电站建设，2021 年公司经营活动净现金流表现稳健，同比增长73.4%至6.33 亿元。

    　　发展趋势

    　　制约因素边际好转，后续盈利能力支撑较强。我们认为公司芯片保供能力强，且随着国产IGBT 逐步导入，掣肘公司出货放量的原材料供应问题有望逐季缓解，同时海运费现边际好转趋势，以及1Q22 公司海外产品提价，有望进一步支撑盈利能力。

    　　专注巩固主业优势，看好储能逆变器快速放量。战略层面公司专注主业，集中资源投入逆变器赛道，持续巩固其渠道、技术以及供应链管理等方面优势。我们看好公司并网逆变器业务份额持续提升的同时，利用协同优势快速发展储能产品，后续业绩增长动力充足，确定性相对较强。

    　　盈利预测与估值

    　　由于原材料成本高企，下调2022E/2023E 净利润7%/4%至9.3/13.8 亿元，当前股价为169 元，当前股价对应2022/2023 年45/30 倍PE，维持“跑赢行业”评级，考虑到IGBT 持续紧缺，下调目标价27%至230 元，对应2022/2023 年61/41 倍PE，较当前股价有36%的上行空间。

    　　风险

    　　光伏需求不及预期，原材料价格波动，贸易摩擦风险。