公司2021 年及2022Q1 业绩符合预期，毛利率触底反弹，在并网组串式逆变器供应链有望逐步改善，储能逆变器需求快速爆发之下，公司市场份额稳固，盈利有望持续快速增长。预计公司2022-24 年EPS 分别为3.94/5.67/8.10 元，给予目标价197 元（对应2022 年50 倍PE），维持“增持”评级。

    业绩符合预期，盈利能力触底回升。公司2021 年实现营业收入33.12 亿元（+58.9% YoY），归母净利润4.74 亿元（+49.0% YoY），其中Q4 实现营收10.09 亿元（+37.6% YoY，+18.6% QoQ），归母净利润1.11 亿元（+2.7% YoY，-11.3% QoQ），毛利率29.3%（+1.7pcts YoY，+2.4pcts QoQ），盈利能力迎来触底回升；此外，公司22Q1 实现营收11.02 亿元（+78.7% YoY，+9.3% QoQ），归母净利润1.64 亿元（+55.0% YoY，+48.3% QoQ），毛利率29.5%（-2.7pctsYoY，+0.2pct QoQ），毛利率延续环比回升趋势。公司2021 年海外业务收入占比约54.2%（-6.3pcts YoY），受国内户用光伏装机加速放量带动，业务结构向国内有阶段性倾斜。

    逆变器成本压力传导，毛利率有望加速回升。2021 年公司逆变器产销量分别达76.13/70.53 万台（+42.9%/+46.4% YoY），其中并网逆变器收入约28.43 亿元（+43.5% YoY），毛利率约25.4%（-5.7pcts YoY），对应销量约67 万台，预计2022 年并网逆变器销量有望达100 万台左右。公司2021 年并网逆变器毛利率下滑，除受会计准则变动影响外，主要由于元器件供应紧张、IGBT 成本上涨所致；随着21Q4 起公司陆续进行产品提价，22Q1 毛利率已呈逐步修复趋势，在涨价进一步体现和人民币汇率下降的背景下，预计22Q2 毛利率有望继续回升。

    储能逆变器需求爆发，销售规模大幅增长。公司2021 年储能逆变器业务收入达1.76 亿元（+370.9% YoY），销量约3 万台，以储能逆变器单台功率3-10kW计算，对应销售功率接近200MW，在海外储能市场需求快速放量之下，业务迎来爆发式增长。公司22Q1 储能逆变器接单量已达5.4 万套，对应金额约3.5 亿元，确认收入超2 万套，对应收入1 亿元以上，已接近2021 年业务规模。我们预计公司全年储能逆变器销量将达15 万台左右，业务营收占比有望达15%以上，成为业绩增长的重要增量。

    风险因素：光伏装机增长不及预期，公司元器件供应紧张，海外贸易壁垒抬升。

    投资建议：基于分布式光伏和储能市场增速以及公司订单超预期，上调公司2022/23 年净利润预测至9.8/14.0 亿元（原预测值为9.2/12.8 亿元），新增2024年净利润预测为20.0 亿元，对应EPS 预测分别为3.94/5.67/8.10 元，现价对应PE 分别为44/31/21 倍；考虑逆变器和储能行业可比公司（禾迈股份、德业股份、派能科技）2022 年平均PE 约41 倍，并考虑公司在组串式逆变器环节较高份额和高增长优势，给予公司2022 年50 倍PE，对应目标价197 元，维持“增持”评级。