事件：公司发布2021 年年报和2022 年一季报，21 年公司实现营收33.12亿元，同比+58.92%；归母净利润4.74 亿元，同比+48.96%。单季度来看，21Q4实现营收10.09 亿元，环比+18.63%，同比+37.55%，归母净利润1.11 亿元，环比-11.26%，同比+2.69%。22Q1 实现营收11.02 亿元，同比+78.72%；归母净利润1.64 亿元，同比+54.97%。费用率方面，21 年期间费用率为15.12%，同比-0.71pcts ； 财务费用率21Q4-22Q1 分别为2.74%/2.88%， 同比+2.57pcts/2.16pcts，主要系外汇汇率波动及银行借款利息增加。

    　　总体来看21 年面对产业链价格博弈及上游IGBT 供应紧缺问题，公司业绩依旧亮眼，同时22Q1 业绩超预期，有望在22 年全年保持高增长态势。

    　　Q1 盈利水平提升，未来保持向好趋势。毛利率方面，22Q1 毛利率高于去年平均，主要系21Q4 国内提价，对盈利的利好在Q1 显现。我们预计，公司22Q2-Q3 毛利率预计进一步提升，主要系：（1）海外提价Q1 还未完全确认收入，预计在Q2 开始反应；（2）人民币贬值趋势下，对公司有正向帮助；（3）公司在海运费用上签订长但，海运费有下降趋势。出货方面，22 年Q1 公司共出货约21 万台，其中储能占比10%，占比持续提升。

    　　并网逆变器稳步增长，供应链管理业内领先。公司并网逆变器21 年全年实现营业收入28.43 亿元，同比+43.45%，出货量约67 万台，单价约为0.42 万元（不含税），单w 净利预计0.23 元。供应链管理方面，21 年全年，逆变器行业受到IGBT 供应的影响，整体来看，公司准备较为充足，在22 年加速引入新的海外芯片供应商，且加强国产芯片的导入验证，为潜在的供给问题做足准备，展望全年，我们预计尽管22Q4 IGBT 供应紧张才能缓解，但公司出色的供应链管理能力将持续保障公司的出货能力。

    　　储能在手订单充裕，有望快速增长。储能逆变器21 全年实现营业收入1.76亿元，占营业收入5.31%，同比+370.85%。公司储能业务22Q1 延续增势，在手订单约5.4 万台，其中一季度出货约2 万台，全年出货预期15-20 万台。公司目前储能与户用光伏渠道布局深厚，显著受益海外欧洲等市场需求的快速攀升。

    　　新能源电力生产业务稳步发展。21 全年收入0.87 亿元，同比+128%。公司已投运的分布式光伏电站分布于浙江、江苏、广东等省份，数量为177 个，总装机容量约177.76MW。

    　　投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营收 60.19/88.38/126.26 亿元，归母净利润分别为10.93/14.13/20.32 亿元，对应26 日收盘价 PE 倍数分别为 38x/30x/21x。公司是光伏逆变器领先企业，储能业务有望成为新增长极，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；原材料供应不足；海外贸易壁垒风险。