公司发布2021 年年报及22 年一季报,2021 年公司实现营业收入33.12 亿元,同比增长58.92%;归母净利润4.74 亿元,同比增长48.96%;扣非后归母净利润3.92 亿元,同比增长40.46%。2022 年第一季度,公司实现营业收入11.02亿元,同比增长78.72%,环比增长9.22%;归母净利润1.64 亿元,同比增长54.97%,环比增长47.75%;扣非后归母净利润1.41 亿元,同比增长51.20%,环比增长54.95%。

    评论:

    2021 年储能逆变器实现370%以上高速增长,并网逆变器增速略高于行业。2021 年公司实现营业收入33.12 亿元,同比增长58.92%,分产品来看,1)并网逆变器业务确认收入28.43 亿元,同比增长43.45%,对应确认出货约67 万台,同比增长约40%,平均单台售价约4230 元,同比增长约2%,按照单台功率20kw 折算,预计出货13.4GW,同比增长约50%,单瓦售价约0.21 元/W,同比下降约4%;2)储能逆变器业务确认收入1.76 亿元,同比增长370.85%,对应确认出货约3 万台;3)新能源电力业务确认收入0.87 亿元,同比增长127.43%。

    2021 年上游原材料涨价,并网逆变器毛利承压。2021 年公司综合毛利率28.71%,同比下降3.11ppt,分产品来看,1)并网逆变器毛利率为25.35%,同比下降5.71%,主要系上游原材料如IGBT 等涨价,预计单台成本小幅上涨11%;2)储能逆变器毛利率约40%,预计同比持平或小幅回落。

    Q1 储能逆变器在手订单大超预期,并网逆变器出货持续增长。2022Q1 公司实现营业收入11.02 亿元,同比增长78.72%,环比增长9.28%,分产品来看,1)并网逆变器业务预计确认收入8-9 亿元,对应确认出货约19 万台,同比增长约40%;2)Q1 储能逆变器在手订单5.4 万台,对应3.5 亿元,大超预期,其中确认收入约1.3-1.4 亿元,对应确认出货约超2 万台。

    Q1 毛利反转,预计Q2 在涨价、汇率、运费三者正向影响下毛利持续提升。2022Q1 年公司综合毛利率29.52%,同比下降2.7ppt,环比增长0.22ppt,逆变器出口部分在1 月份提价9%左右,但确认在Q1 报表端较少,预计涨价因素在Q2 的报表端体现,此外Q1 汇率的不利影响,对于毛利率约有3.8-4 个点的负面影响。展望Q2,人民币贬值及海运运费下降,叠加海外涨价确认等因素,将有望带动Q2 毛利率环比提升。

    投资建议:我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为63/87/122 亿元,同比增长90%/39%/40%,归母净利润分别为9/14/21 亿元(22/23 前值为10/12 亿元),同比增长90%/57%/46%。根据可比公司,考虑到公司为组串式逆变器龙头企业,给予2022 年65x 估值,对应目标价234 元/股,维持“推荐”评级。

    风险提示:海外市场加征关税、核心原材料价格波动、行业竞争激烈、技术研发风险、产品单一风险。