锦浪科技作为组串式逆变器龙头，自2019 年以来始终保持业绩的高增。更难得的是在新冠疫情蔓延、产业链涨价、IGBT 紧缺等挑战下，其业绩兑现能力超过同行。我们认为后续锦浪的业绩高增依然能够兑现。原因有四点：1）管理层专注且执行力出众；2）细分赛道高景气叠加出海加速；3）上下游供应链管理能力强；4）储能业务加速。

    　　管理层专注且执行力出众

    　　锦浪科技由国家级引进人才王一鸣先生于2005 年创建，公司成立十余年以来，始终专注于电力电子转换设备，面对光伏平价后的快速发展以及中国逆变器企业的出海机遇来临，实现了阿尔法和贝塔的共振。公司较早意识到IGBT 紧张，提前做好供应链布局，反映了精准的商业嗅觉。同时，核心团队年轻化，凝聚力强，执行力出众，支撑锦浪近两年的高速成长。

    　　细分赛道高景气叠加出海加速

    　　碳中和叠加全球能源涨价，今年以来光伏需求边际向上趋势进一步明确，特别是欧洲市场，装机预期不断上修，2022-2025 年欧洲光伏装机复合增速有望超过40%。同时，储能逆变器商业模式逐步走向成熟，成本持续下降，光储平价周期即将开启。其中欧洲家储能市场预计2022年实现翻倍增长，到2025 年欧洲家储装机达到14-15GWh，对应复合增速60%-70%，美国家储亦在电价波动、政策鼓励下有望保持70%增速。此外需重点指出的是国内企业凭借更高的产品性价比，近两年加速出海趋势明确。锦浪科技欧洲市场销售占比2022Q1 销售占比已提升至40%以上，美国放量趋势已现，有望充分享受行业贝塔。

    　　上下游供应链管理能力强保障放量

    　　公司供应链管理能力体现在IGBT 保供和渠道销售两个方面。IGBT 是2021 年以来逆变器环节量利的核心扰动因素。展望后续，国内外产能释放、总需求增速放缓背景下，2022Q4 光伏逆变器缺芯有望小有缓解，预计2023 年IGBT 可支撑光伏装机至少360GW 以上。源于较早的保供意识和供应链布局，较深的安全库存储备，公司IGBT 保供能力优于同行，原材料存货高增即为印证。叠加全球化的渠道布局深化，公司产销放量进一步得到保障。

    　　储能业务加速打造二级成长火箭

    　　近年来锦浪加大了储能业务的布局力度。产品方面，公司加速储能产品升级迭代，不断推出新产品。产能方面，公司7 月储能产能有望提至1500 台/天，届时年化产能达到54 万台。渠道方面，储能与并网业务形成良好协同，充分利用并网产品的品牌影响力与渠道优势带动储能产品加速放量。在此背景下，我们预计公司储能逆变器出货占比有望加速提升，鉴于储能较并网逆变器毛利率高15pct 左右，储能业务加速有望进一步强化公司量利向上逻辑。

    　　综上，我们预计公司2022-2024 年实现利润10.3、15.2、20.7 亿元，对应PE 为55、37、27倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、IGBT 产能释放进度不及预期；

    　　2、海外贸易摩擦升级。