公司中报业绩符合预期，Q2 毛利率稳步回升。公司未来有望随着欧美等市场户用光储需求持续高速增长，以及芯片等元器件供给缓和，迎来量利齐升；基于分布式光伏和储能市场增速以及公司订单增长超预期，上调公司2022-24 年净利润预测至11.1/23.2/36.3 亿元（原预测值为9.8/14.0/20.0 亿元），现价对应PE 分别90/43/27 倍，给予目标价320 元（对应2023 年51 倍PE），维持“增持”评级。

    业绩符合预期，盈利能力稳步回升。公司2022H1 实现营业收入24.41 亿元（+68.0% YoY），归母净利润3.98 亿元（+67.2% YoY），毛利率31.4%（+2.0pctsYoY）；其中Q2 实现营收13.39 亿元（+60.0% YoY，+21.5% QoQ），归母净利润2.34 亿元（+77.0% YoY， +42.3% QoQ），毛利率32.9%（+5.6pcts YoY，+3.3pcts QoQ），盈利能力稳步回升。

    并网逆变器增长有望加速，毛利率或将逐步提升。2022H1 公司逆变器产销量分别达48.75/43.36 万台（+34.9%/+28.2% YoY），受上海疫情和进口元器件供应紧张影响，Q2 销量增速有所放缓。公司2022H1 并网逆变器收入约18.10 亿元（+39.8% YoY），毛利率约24.9%（-1.8pcts YoY），按单台4200 元左右的均价测算，对应销量约43 万台；我们预计下半年随着疫情因素基本消除，以及芯片供应缓解后，出货量将迎来明显增长，预计全年并网逆变器销量将达110 万台左右，同时随着成本压力向下传导，毛利率有望企稳回稳，实现量利齐升。

    储能逆变器需求高速扩张，增长弹性巨大。公司2022H1 储能逆变器业务收入达2.98 亿元（+348.7% YoY），判断对应销量5 万台以上；毛利率约30.8%（-10.0pcts YoY），毛利率下降或与元器件涨价、欧元贬值等因素有关。随着欧美户用储能需求高速增长，目前公司储能产品订单饱满，供不应求。随着下半年产能释放，预计2022 年出货量有望接近30 万台，且2023 年仍将维持高增长，或冲击100 万台规模。

    风险因素：光伏装机增长不及预期；公司元器件供应紧张；海外贸易壁垒抬升。

    投资建议：基于分布式光伏和储能市场增速以及公司订单增长超预期，上调公司2022-24 年净利润预测至11.1/23.2/36.3 亿元（原预测值为9.8/14.0/20.0 亿元），对应EPS 预测分别为2.98/6.24/9.77 元，现价对应PE 分别为90/43/27倍；当前逆变器和储能行业可比公司（阳光电源、固德威、德业股份）2023 年基于Wind 一致盈利预期的平均PE 约51 倍，基于2023 年51 倍PE 给予公司目标价320 元，维持“增持”评级。