事件描述

    　　锦浪科技发布2022 年半年报，业绩位于此前预告的中枢。2022 年上半年公司实现收入24.41亿元，同比增长67.96%；归属母公司净利润3.98 亿元，同比增长67.21%；其中，2022 年2季度实现收入13.39 亿元，同比增长60.03%，环比增长21.5%；归属母公司净利润2.34 亿元，同比增长77.04%，环比增长42.26%。

    　　事件评论

    　　逆变器延续高景气，储能增速亮眼。面对IGBT 紧张、光伏产业链价格上涨导致需求存在波动、疫情反复的背景下，公司依然交出了相对亮眼的成绩。2022H1 公司逆变器出货43.36 万台，同比增长28.17%，出货增长驱动逆变器收入高增，2022H1 逆变器实现收入21.08 亿元，同比增长54.89%。其中4-5 月受疫情影响，英飞凌IGBT 在上海保税仓积压，6 月积压得以释放。公司在储能业务的布局亦不断加码，2022H1 储能出货超5 万台，实现收入2.98 亿元，占比12.21%，较同期增长7.64pct。

    　　出货结构调整，盈利环比提升明显。公司2022Q2 毛利率、净利率分别为32.85%、17.46%，环比分别提升3.33pct、2.55pct，主要原因为公司出货市场结构发生变化以及产品向毛利更高的储能倾斜。市场结构方面，欧洲需求旺盛，带动欧洲占出口的比例由Q1 的42%提升至Q2 的67%，此外Q2 储能出货预计提升至4 万台，储能产品占比的提升亦为毛利造成正向贡献。若考虑到：1）欧元汇率在Q2 经历了一定程度的贬值；2）4-5 月受上海疫情影响，公司在现货市场购买了一定金额的芯片现货，公司实际盈利水平或更优。

    　　管理水平良好，原材料备货致使存货增长。2022H1 公司期间费用3.45 亿元，期间费用率14.14%，同比基本持平，其中研发费用率为4.89%，同比提升0.47pct。公司积极备货IGBT 等物料，2022Q2 末公司存货17.41 亿元，同比增加115.49%，战略备货对利润释放也造成一定影响。

    　　并网跟随行业，储能加速增长。能源价格上涨拉动欧洲需求，公司目前订单已签至明年Q1，产能消化无忧。2022 年预计公司并网出货110 万台以上，储能30 万台。2023 年储能有望翻倍，并网有望跟随行业达到50%以上增长。

    　　我们预计公司2022、2023 年分别实现归母净利12、25 亿元，对应PE 为71、35 倍，继续重点推荐。

    　　风险提示

    　　1、产能建设不及预期；

    　　2、竞争格局恶化。