公司发布2022 年三季报，扣非后业绩表现符合预期。公司2022 前三季度实现营业收入41.67亿元，同比+80.9%，归母净利润7.03亿元，同比+93.8%，符合此前业绩预告区间。Q3 单季公司实现收入17.25 亿元，环比提升28.8%，归母净利润3.05 亿元，环比增长30.5%，扣非后归母净利润3.45 亿元，环比增长约51%，三季度公司非经常性损失达到0.39 亿元，其中主要为汇率波动导致的远期结售汇损益。

    下游需求向好，公司产能持续扩张助力营收高速增长。随着欧洲电价的持续上涨以及IGBT 供应紧张情况的明显缓解，二季度以来户用光储行业景气度持续上行，据海关总署前三季度国内逆变器出口额达393 亿元，同比增长72%，自6 月份以来月度出口额呈环比高增态势。目前公司订单饱满，随着自身产能的逐步释放，收入端增速较上半年进一步提升。考虑到短期内欧洲居民电价仍将处于高位，我们预计明年旺盛的下游需求将进一步延续，公司后续出货有望维持高增，截至Q3 公司合同负债达到1.26 亿元，环比Q2 提升近45%。从结构上来看，储能产品已成为拉动公司增长的重要驱动因素，上半年公司储能收入占比约12%，我们预计下半年这一比例将继续提升。

    成本端改善明显，三季度盈利能力显著增强。Q3 单季公司毛利率达到36.8%，较上半年提升约5.4%，一方面得益于高毛利的储能产品占比提升，另一方面人民币贬值、海运及大宗价格回落亦对公司整体盈利能力产生积极影响。此外，随着公司收入体量的快速扩张，公司整体费用率进一步得到摊薄，Q3 单季公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/2.7%/5.3%/1.5%，较上半年-0.1%/-0.4%/+0.4%/-0.8%，公司Q3 扣非后净利率达到20%，较上半年提升近5%。

    投资建议：海外户用光储景气延续，公司竞争优势突出，储能业务快速放量，预计2022-2024 年分别实现营业收入67/136/180 亿元，归母净利润11.1/23.4/32.7 亿元，维持“买入-A”投资评级，目标价252.10 元。

    风险提示：光储装机不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动等