投资要点

    　　事件：公司发布2022 年三季报，公司2022Q1-3 实现营收41.67 亿元，同增80.86%；实现归母净利润7.03 亿元，同增93.75%。其中2022Q3，实现营收17.25 亿元，同增102.91%，环增28.83%；实现归母净利润3.05亿元，同增144.37%，环增30.51%。2022Q1-Q3 毛利率为33.60%，同增5.14pct，2022Q3 毛利率36.78%，同增9.87pct，环增3.93pct；2022Q1-Q3 归母净利率为16.88%，同增1.12pct，2022Q3 归母净利率17.69%，同增3.00pct，环增0.23pct。业绩略超市场预期。

    　　国产IGBT 比例仍处低位，2023 年将迎量利双升。受益于行业需求及产能爬坡，公司出货量持续增长，我们预计2022Q1-Q3 出货73-75 万台，其中2022Q3 公司逆变器出货30 万台+，环增20%+，同增50%+。

    　　其中户储出货7~8 万台，出货超上半年总量，同比6~7 倍增长，同时户储产能持续提升，年底产能有望达年产120 万台。2022Q3 公司国产IGBT比例仍控制在10%内，随着2023 年公司国产IGBT 比例提升，将迎量利双升。2023 年户储加速放量，我们预计公司储能收入将同比翻3-4 倍增长，长期看，光储需求旺盛叠加公司中长期20%市占率目标，成长性凸显。

    　　2022Q3 毛利率提升4pct，汇率波动预计影响5000-6000 万利润。2022Q3综合毛利率36.8%，环增4pct，主要受益于：1）储能出货占比提升至20%+；2）海外出货占比提升至60%；3）2022Q3 国内提价。目前逆变器供不应求，近期还将有所提价，我们预计2022Q4 将进一步提升2-3pct。2022Q3 公司公允价值损失5000 万，主要为锁汇损失，同时欧元和英镑贬值，我们预计在财务费用中产生1000-2000 万的汇兑损失。近期美元有所回落，欧元有所升值，我们预计2022Q4 外汇端将有所收益。

    　　盈利预测与投资评级：基于公司逆变器出货高增，叠加出货结构改善带来毛利率提升，我们维持公司盈利预测，我们预计2022-2024 年归母净利润为12.0/28.4/43.7 亿元，同比+154%/136%/54%，给予公司2023 年50 倍PE，对应目标价375.9 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧。