事件

    　　2022 年10 月27 日，公司发布2022 年三季度报告，2022 年Q1-Q3公司实现营收41.67 亿元，同比+80.86%；实现归母净利润7.03 亿元，同比+93.75%；实现扣非归母净利润7.14 亿元，同比+136.85%。单季度来看，2022 年Q3 实现营收17.25 亿元，同比+102.91%，环比+28.83%；实现归母净利润3.05 亿元，同比+144.37%，环比+30.51%；实现扣非归母净利润3.45 亿元，同比+247.84%，环比+50.95%。

    　　点评

    　　2022 年Q1-Q3 营收、业绩高增长，2022 年Q3 盈利能力同环比提升。1、2022 年Q1-Q3，公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+80.86%/+93.75%/+136.85%。从盈利能力来看，2022 年Q1-Q3，公司实现毛利率33.60%，同比+5.14pct，盈利能力同比大幅提升。公司实现净利率16.88%，同比+1.12pct。从期间费用来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.82%/2.97%/5.05%/1.93% ， 分别同比-0.82pct /-0.93pct/+0.60pct /+1.11pct，其中财务费用率同比上升，主要原因系银行融资增加及发行可转债计提利息所致，公司费用管控总体良好。

    　　2、单季度来看，2022 年Q3，公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+102.91%/+144.37%/+247.84% ， 分别环比+28.83% /+30.51%/+50.95%。从盈利能力看，2022 年Q3，公司实现毛利率36.78%，同比+9.87pct，环比+3.93pct；实现净利率17.69%，同比+3.00pct，环比+0.23pct。

    　　公司三季度盈利能力显著提升，主要得益于1）盈利能力较好的储能逆变器业务和海外业务占比提升；2）海运运费下降；3）人民币贬值；4）逆变器持续提价。从期间费用来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.77%/2.71%/5.28%/1.48% ， 分别同比-0.67pct /-1.11pct /+0.77pct/+0.64pct，分别环比-0.26pct/-0.43pct/+0.24pct/-0.24pct，公司费用管控趋好，2022 年Q3 期间费用率为13.25%，同比-0.35pct，环比-0.69pct。

    　　并网逆变器业务稳健增长，将充分受益于分布式光伏占比提升。公司聚焦于组串式逆变器，组串式逆变器主要应用于分布式光伏，分布式光伏凭借占地面积小、减少对电网供电依赖、灵活智能等优点，成为未来发展趋势。从国内来看，2021 年分布式光伏新增装机量占比首次超过集中式新增装机量占比，2022 年Q1-Q3 分布式光伏新增装机量占比总新增装机量高达67.16%，公司的组串式逆变器将直接受益于分布式光伏占比不断提升。根据IHS Markit，2021 年，公司逆变器出货量排名由2020年的第十名上升至2021 年的第三名，且在各细分市场（户用、商用、地面电站、亚洲地区）排名均处于前十。公司不断丰富产品矩阵，扩充产能，研发并推出大功率逆变器优化产品结构，市占率有望进一步提升。

    　　储能逆变器业务实现爆发式增长，将享受储能行业高速发展红利。

    　　2022 年Q1-Q3，公司储能逆变器出货占比总出货的25%，储能业务占比持续提升，随着产能不断提升，叠加2022 年Q4 公司将逐步导入国产物料，物料瓶颈问题有望逐步解决，我们预计今年下半年和明年储能逆变器业务将持续爆发。储能是大规模发展可再生能源的重要支撑，有利于实现新能源发电灵活并网和充分消纳，在政策+降本的驱动下，储能装机量有望进入快速上升时期。全球范围来看，根据GTM Research，2020年至2024 年，储能发电市场规模预计为72GW，呈持续增长态势。根据Bloomberg 预计，未来全球储能装机规模将呈现出爆炸式增长，预计累计装机规模将由2021 年的27GW 增长到2030 年的358GW，年均复合　　增长率33%以上。中国范围来看，根据《储能产业研究白皮书2022（摘要版）》，截至2021 年末，我国新型储能累计装机约5.7GW 左右，据此，若要实现到2025 年我国新型储能装机容量达到30GW 以上的储能发展量化目标，“十四五”期间我国新型储能装机规模的年均复合增长率需超过50%，年均装机量需要达到6GW 以上。公司积极把握储能行业景气上行大趋势，凭借先发优势、品牌优势及与并网逆变器渠道共享优势，精准定位并发力储能逆变器业务。

    　　投资建议

    　　考虑到储能行业景气度上行，叠加公司产能不断提升、国产物料的逐步导入助力于解决物料瓶颈问题，我们上调公司储能逆变器出货量，预测2022/2023/2024 年EPS 分别为2.57/4.11/5.75 元，基于10 月27 日股价193.3 元，对应PE 分别为75/47/34X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　光伏及储能装机需求不及预期；政策推进不及预期。