事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营业收入58.9 亿元，同比+77.80%，归属母公司净利润10.6 亿元，同比+123.70%，扣非归母净利润10.43 亿元，同比+165.94%。2022 年毛利率为33.52%，同比+4.81pct。2023 年一季度实现营业收入16.54 亿元，同比+50.09%，环比-3.98%，归属母公司净利润3.24 亿元，同比+97.27%，环比-9.07%，扣非归母净利润3.12 亿元，同比+121.42%，环比-5.04%。2023Q1 毛利率为36.69%，同比+7.16pct，环比+3.36pct。

    业绩符合市场预期。

    产销量迎大幅增长、并网逆变器毛利率将继续上行。2022 年公司逆变器产销量实现大幅增长，产量108.4 万台，同比+42%，销售94.2万台，同比+34%，其中并网逆变器贡献40 亿元收入，毛利率27.43%，同比+2.08pct，2023Q1 国内逆变器出口31.2 亿美元，同比+137%，印证海外光伏装机需求高增，公司作为第三大光伏逆变器供应商充分受益，海外出货占比逐步提升，我们预计2023 年并网逆变器出货120 万台以上，同比+40%+，随IGBT 原材料降价，毛利率有望继续上行，2025 年市占率目标达20%，成长性凸显。

    储能占比继续提升、2023 年有望翻3-4 倍增长。2022 年公司储能逆变器出货贡献10.7 亿元收入，储能逆变器收入占比提升至18%，毛利率34.33%，同比-4.32pct，主要系原材料涨价和欧元汇率波动影响。

    展望2023 年：1）2022 年底储能逆变器产能达年产120 万台+满足高增需求；2）推出S6 系列产品较好匹配德语区需求，德国前五供应商已进入两家，低基数下迎较大增量；3）2023Q2 越南产能释放，逐步进入美国市场。我们预计2023 年储能逆变器出货将翻3-4 倍增长，规模效应进一步显现！

    盈利预测与投资评级：基于逆变器竞争加剧，我们下调2023-2024 年盈利预测，我们预计2023-2025 年归母净利润为 22.1/35.1/50.4 亿元（前值为26.0/41.8 亿元），同比 +109%/58%/44%，基于公司行业领先地位，给予2023 年30 倍PE，对应目标价167 元，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。