事件描述

    　　锦浪科技发布 2022 年年报与 2023 年一季报，2022 年公司实现收入 58.9 亿元，同比增长78%；归属母公司净利润10.6亿元，同比增长124%；2023 年 1季度实现收人16.5亿元，同比增长50%；归属母公司净利润3.2 亿元，同比增长97%。

    　　事件评论

    　　储能增速亮眼，电站发展加速。2022年海外户储高景气，国内分布式延续高增发展背景下，公司全年完成逆变器销量94.23万台，同比增长33.60%，并网/储能逆变器分别实现收入40.03、10.68亿元，同比增长分别为41%、507%，储能增速尤为亮眼，且单台功率有所提升，市场上看，总收入中国内占比45%，与2021年相近，产品上看，公司进一步向大功率机型迭代，覆盖场景拓展至工商业乃至地面电站，产品序列不断丰富。同时，公司户用系统业务保持快速增长，2022年实现收入5.79亿元，同比增长368%。公司已经投运的分布式光伏电站规模295.79MW，较2021年的177.76MW显著增长。盈利能力良好，下半年持续提升。公司2022年并网、储能逆变器毛利率分别为27.43%、34.33%，同比提升 2.08pct、下降 4.32pct。特别是下半年，并网、储能产品毛利率提升较为明显，一方面公司积极开展产品大功率迭代，并网产品单价持续提升，另一方面储能开始发挥规模效应，生成成本持续下降。此外，汇率波动亦带动下半年毛利率整体上行。

    　　分区域看，海外受益于户储爆发，盈利能力提升明显。

    　　2023Q1经营趋势平稳。2023Q1公司实现收入16.54亿元，环比小降，淡季下表现平稳。我们预计 Q1 公司逆变器出货 20 万台左右，毛利率环比有所提升，贡献利润 2 亿以上。

    　　财务数据良好，加大研发投入。2022 年公司期间费用率 13.12%，同比下降 2pct，其中研发费用3.01亿元，同比增长74%，历史新高，反映公司持续加大研发投入，销告、管理费用率在规模扩张的背景下均得到摊薄。2022Q4 末公司存货 20.64 亿元，环增 7%，历史新高，反映经营规模扩大，现金流3.67亿，资金周转良好。

    　　展望后续，户储需求仍旺，公司出货趋势良好。目前公司订单可见度已到6月，反映户储需求依然旺盛，逆变器价格近期保持稳定即为佐证，后续公司产品结构继续向大功率迭代，盈利水平预计坚挺。同时在建产能 95 万台/年，落地后总产能将达到 172 万台/年，支撑公司规模扩张。我们从目前经营趋势推断，2023年公司业绩有望实现翻倍左右增长。

    　　我们预计公司 2023-2024年实现归母净利润 20、30 亿元，对应 PE为22、15 倍，给予买入评级。

    风险提示1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。