事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入58.9亿元，同比+78%，实现归母净利润10.6 亿元，在业绩预告利润区间内（10.4亿-11 亿元），同比+123.7%；其中2022Q4 实现营业收入17.2 亿元，同比+71%，实现归母净利润3.6 亿元，同比+221%。2023 年Q1 公司实现营收16.5 亿元，同比+50%；实现归母净利润3.2 亿元，同比+97%。

    点评：

    户用光伏需求旺盛，并网逆变器持续增长。2022 年，公司并网逆变器业务实现收入40 亿元，同比+41%。随着光伏平价时代的到来，叠加碳中和政策和欧洲市场户用光伏需求旺盛，公司并网逆变器业务持续保持高速增长。公司产品类型包含单相和三相接入，功率范围覆盖0.7-230KW，适用于中大型住宅、工商业分布式和地面电站场景。受益于公司的长期技术积累和海外渠道优势，并网逆变器业务有望持续快速增长。

    户用储能行业景气，储能逆变器业务迅速增长。2022 年，公司储能逆变器实现收入10.7 亿元，同比+508%。依托公司长期深耕户用逆变器市场的渠道优势，公司快速拓展储能逆变器业务，基于五代组串式逆变器开发了多种储能式逆变器。公司已推出单相和三相储能逆变器，覆盖中小住宅和工商业场景，同时拓展市场区域，布局离网储能逆变器市场。随着公司储能逆变器产能的不断提升，公司的储能业务有望持续高速增长。

    2022H2、2023Q1 公司毛利率持续修复。2022H1，由于原材料紧缺等因素，公司的盈利能力整体承压，并网逆变器业务毛利率为24.92%，储能逆变器毛利率为30.82%，总体毛利率为31.35%；2022H2，公司盈利能力大幅改善。2022年全年维度，公司并网逆变器业务毛利率为27.43%，储能逆变器毛利率为34.33%，总体毛利率为33.52%。2023Q1，公司总体毛利率继续上升至36.69%。

    盈利预测、估值与评级：随着公司光储业务的加速发展，我们上调公司23-24年盈利预测、新增25 年盈利预测，预计公司23-25 年实现归母净利润21.08/28.66/38.49 亿元（上调18%/上调17%/新增），当前股价对应23-25 年PE 为21/16/12 倍。公司储能逆变器、并网逆变器业务均持续快速增长，维持“增持”评级。

    风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；IGBT、电芯等原材料缺货致成本上升或订单交付不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。