投资建议

    　　公司专注组串式逆变器，从海外户用市场起步，逐渐成长为全球化、多场景的光储逆变器头部厂商。我们认为短期看公司持续挖掘增量市场，应用场景延展至地面电站，且成本端压力随着IGBT国产化导入、大宗商品与海运费价格回落而边际下降，看好公司延续业绩增长迎量利齐升，长期看受益于能源转型背景，分布式光储在全球范围有广阔增长空间，且行业龙头在高端市场建立了一定的产品、品牌与渠道护城河，具备长期的业绩增长动力。

    　　理由

    　　分布式光储需求短期仍有增长动力且长期空间充足。2022 年在欧洲能源危机影响下，欧洲居民用能成本大幅提升带动分布式户用光储需求超预期增长，我国逆变器出口量及出口额均逐季高增。展望2023 我们认为在仍旧高位的电价预期及电力供给存在波动性和不确定性情况下，户用光储配置仍旧具备经济性和必要性。同时长期看，能源转型背景下户用光储渗透率刚刚起步，在全球仍有广阔提升空间，根据BNEF，全球户用与工商业储能2022-2030 年装机功率复合增速有望达到20%，因而我们认为分布式光储不仅短期需求仍将保持增长态势，长期也是具备持续增长潜力的优质赛道。

    　　海外高端市场具备一定进入壁垒，龙头企业难被颠覆。当前我国逆变器在全球已具备较强竞争力，同时新进入者也逐渐增多。我们认为欧洲等海外高端分布式市场对价格敏感度相对低，而对于更完善的售前售后服务体系、更强的品牌认可度和更全面的产品系列有着较高要求，因而具备一定进入壁垒，我们认为龙头企业已在欧洲等高利润率市场深耕多年，新进入者难以仅凭低价在高端市场打开局面，传统龙头仍具备一定竞争优势。

    　　公司多地区多场景延伸，构筑产品、品牌与渠道护城河。一方面，我们看好公司持续挖掘增量市场（如欧洲更多细分市场、亚非拉离网光储市场以及美国户用市场）以及延伸应用场景（集中式大年，公司已提前布局地面电站产品并招标中有所斩获）；另一方面，公司深耕高端市场，构建了完善的产品序列和售前售后体系，竞争优势较强，在2023 年IGBT、大宗商品及运输成本压力下降情况下，我们看好公司延续业绩增长迎来量利齐升。

    　　盈利预测与估值

    　　基于并网及储能逆变器出货高增预期，我们上调公司2023E净利润39%至19.14 亿元，引入2024E净利润28.11 亿元，当前股价对应2023/2024 年20.4/13.9x P/E，维持跑赢行业评级，考虑到对局部竞争加剧致使板块估值承压，我们维持目标价150 元，对应2023/2024 年31.1/21.2x P/E，较当前有52%的上行空间。

    　　风险

    　　分布式光储需求不及预期，行业竞争加剧，贸易政策变动，宏观经济风险。