Q2 业绩环比微降，下调全年出货预期

    　　公司23H1 实现营收32.51 亿元（yoy+33.16%），归母净利6.27 亿元（yoy+57.51%）。其中Q2 实现营收15.97 亿元（yoy+19.22%，qoq-3.49%），归母净利3.03 亿元（yoy+29.56%，qoq-6.57%）。考虑到欧洲逆变器存货积压影响公司出货，我们下调公司出货预期，下调2023-2025 年净利润预测至16.69、24.64、32.67 亿元（前值19.56、28.21、35.98 亿元）。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为17.0 倍，考虑到公司全球化业务布局优势，给予公司23 年20 倍PE，目标价83.2 元（前值133.11 元），维持“增持”评级。

    　　业务结构变化，毛净利率显著提升

    　　公司23H1 实现营收32.51 亿元（yoy+33.16%），归母净利6.27 亿元（yoy+57.51%），扣非净利6.47 亿元（yoy+75.35%）。公司23H1 毛/净利率分别为36.73%/19.29%，较22 年全年变化+3.21/+1.30pct。公司盈利能力显著提升，主要系毛利率较高的户用光伏发电系统业务高速增长，产品结构变化所致。公司23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.21%/3.83%/4.90%/0.25%，较22 年全年变化+0.91/+0.75/-0.21/-0.37pct，总费率上升1.07pct。

    　　并网逆变器增速稳健，储能逆变器增速下降

    　　23H1 并网逆变器产品实现营收22.29 亿元，同比+23.15%，毛利率28.04%，同比+3.12pct。22 年行业高增时期下游库存累积明显，公司23H1 储能逆变器产品实现营收3.12 亿元，同比+4.64%，出货增速受到欧洲户储行业库存积压的影响而有所下降。储能逆变器业务毛利率40.11%，同比+9.29pct，盈利能力显著提升。公司23H1 并网逆变器和储能逆变器合计出货38.77 万台，同比增长28.17%。公司23H1 境内/外地区营收为17.27/15.24 亿元，同比+50.48%/17.79%，毛利率分别为33.48%/40.40%，同比+1.44/9.67pct。

    　　具备一站式电站解决方案优势，运营经验丰富

    　　公司23H1 户用光伏发电系统业务实现营收5.56 亿元，同比+131.31%，毛利率64.24%，同比-6.47pct，我们认为主要系平价电站导入所致。公司目前陆续开发建设多个电站项目，截止 2023 年6 月底公司分布式光伏电站累计并网装机容量467.14MW。公司 23H1 新增已运营电站的总发电量为5,150.78 万度，并网电量为 4,769.93 万度，电费收入为0.20 亿元。同时公司利用自主开发的锦浪云光伏电站监控平台，保障电站项目的正常运行，拥有较为成熟的新能源电力生产业务一站式解决能力。

    　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。