事项：

    　　公司发布2023 年半年报。2023H1 实现营业收入32.51 亿元，同比+33.16%；归母净利润6.27 亿元，同比+57.51%；扣非归母净利润6.47 亿元，同比+75.35%；毛利率36.73%，同比+5.38pct。2023Q2 实现营业收入15.97 亿元，同比+19.22%，环比-3.49%；归母净利润3.03 亿元，同比+29.56%，环比-6.57%；扣非归母净利润3.35 亿元，同比+46.88%，环比+7.38%；毛利率36.77%，同比+3.92pct，环比+0.08pct。

    　　评论：

    　　库存影响逆变器出货，盈利能力有所改善。2023H1 公司逆变器产品出货38.77万台，同比-10.6%；毛利率为29.52%，同比+3.76pct。受欧洲库存积压影响，公司逆变器出货有所下降。分产品类型来看，1）并网逆变器，2023H1 实现营业收入22.29 亿元，同比增长23.15%；毛利率为28.04%，同比+3.12pct。2）储能逆变器，2023H1 实现营业收入3.12 亿元，同比+4.64%；毛利率为40.11%，同比+9.29pct。公司逆变器业务毛利率改善，我们认为主要原因是规模效应以及成本控制优化，同时人民币贬值对毛利率改善起到积极作用。

    　　电站业务迅速发展，营收增速亮眼。1）新能源电力生产业务：2023H1 公司新能源电力生产业务实现营业收入1.03 亿元，同比增长77.45%。截至2023年二季度末，公司分布式光伏电站累计并网装机容量为467.14MW，2023H1公司新增装机量约171.35MW。2023H1 新增已运营电站总发电量达5150.78万度，并网电量4970.93 万度，电费收入2034.81 万元。2）户用光伏发电系统业务：2023H1 公司户用光伏发电系统实现营业收入5.56 亿元，同比+131.31%；毛利率为64.24%，同比-6.47pct。公司自2019 年起，陆续开发多个分布式电站项目，具有较丰富的电站建设与运维经验，公司分布式电站业务快速增长，有望协同逆变器业务实现进一步增长。

    　　投资建议：随着欧洲库存逐步消化以及亚非拉市场开拓，公司出货有望迎来改善。考虑出货预期下调，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为15.04/21.81/30.40 亿元（前值23.9/38.0/54.3 亿元），当前市值对应PE分别为20/14/10 倍。参考可比公司估值，给予2023 年25x PE，对应目标价93.77元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料供应紧张，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。