受海外去库影响，利润有所下滑

    　　公司23 年实现营收61.01 亿元（+3.59%yoy），归母净利润7.79 亿元（-26.46%yoy），扣非净利润7.86 亿元（-24.60%yoy）。24 年Q1 实现营收13.97 亿元（ -15.56%yoy ， -4.29%qoq ）， 归母净利润0.20 亿元（-93.74%yoy，-27.16%qoq），扣非净利润0.14 亿元（-95.64%yoy，-0.98%qoq）。考虑到去库节奏不及我们此前预期，我们下调24-25 年净利润预测至8.90/11.05 亿元（前值24.64/32.67），新增26 年预测13.23 亿元。

    　　可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为17.5 倍，考虑到公司积极开拓新兴市场，受到库存的影响有望逐季减弱，给予公司24 年25.5 倍PE，目标价56.61 元（前值83.2 元），维持“增持”评级。

    　　去库拖累业绩，外销收入下降

    　　公司23 年实现营收61.01 亿元，同比+3.59%；实现归母净利润7.79 亿元，同比-26.46%；主要系受海外客户去库存导致的新增需求下降影响，外销收入有所下降。公司23 年度毛/净利率分别为33.52%/18.00%，同比变化-1.14/-5.22pct，主要系公司为保持市场竞争地位，对内销产品进行一定幅度的降价，使得内销毛利率有所下降。公司23 年销售/管理/研发/财务费用率为6.00%/4.54% /5.12%/2.55%，同比变化+1.70/+1.45/+0.01/+1.93pct，总费率同比上升5.09pct。

    　　开拓海外市场，24 年业绩有望逐季修复

    　　23 年公司并网逆变器销售收入40.64 亿元，同比+1.53%，毛利率21.63%，同比-5.80pct；储能逆变器销售收入4.39 亿元，同比-58.91%，毛利率37.08%，同比+2.75%。23 年逆变器合计出货74.67 万台，同比下滑20.76%。

    　　23 年公司整体在海外地区营业收入达到24.11 亿元，同比-25.93%，伴随着海外去库进程的推进，同时公司积极布局英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度、美国等全球市场，24 年内公司业绩有望逐季修复。

    　　户用光伏业务收入规模高增

    　　公司23 年户用光伏发电系统业务实现营收11.94 亿元，同比+106.19%，毛利率59.90%，同比-5.57pct，我们认为主要系平价电站导入所致。公司目前陆续开发建设多个电站项目，截止 2023 年底公司分布式光伏电站累计并网装机容量1186.71MW，通过对业务各个环节进行全过程风险控制及专业管理，锦浪智慧已拥有较为成熟的新能源电力生产业务一站式解决能力。

    　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。