事项：

    公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收61.01 亿元，同比+3.59%；归母净利润7.79 亿元，同比-26.47%；综合毛利率32.38%，同比-1.14pct；归母净利率12.77%，同比-5.22pct。2024Q1 公司实现营收13.97 亿元，同比-15.56%，环比-4.29%；归母净利润0.20 亿元，同比-93.74%，环比-27.16%；综合毛利率24.24%，同比-12.44pct，环比+2.75pct；归母净利率1.45%，同比-18.15pct，环比-0.46pct。

    评论：

    海外库存累积导致公司2023 年营收增速放缓。公司2023 年营收同比微增，增速明显放缓，主要原因是海外客户去库导致需求下降，海外销售收入有所下降。2023 年，由于竞争加剧，公司内销产品有一定降价，导致利润同比有所下滑。2023 年，公司逆变器销售量74.67 万台，同比下降20.76%。2024 年一季度，公司出货量约20 万台，其中储能逆变器出货约1 万台，一季度国内和新兴市场需求较好，预计二季度出货环比改善。毛利率方面，公司2023 年并网逆变器毛利率21.63%，同比下降5.8 个百分点，主要系国内竞争压力大，导致价格有所下降。2024 年一季度，公司毛利率为24.24%，同比下滑12.45pct。

    随着销售、管理、财务费用增加，公司费用率进一步提升。2023 年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%、4.5%、5.1%、2.6%，同比提升1.7/1.5/0/1.9pct，公司销售、管理、财务费用均有提升，费用率共18.2%，同比提升5.1pct，公司管理费用提升主要系股权激励费用和公司人员薪酬等支出增加，财务费用主要系子公司融资规模扩大、利息费用增加。2024 年一季度，公司费用率进一步提升，达到22.6%，公司一季度财务费用有所提升。

    海外去库接近尾声，行业二季度预计环比改善。根据海关总署数据，出口至欧洲的逆变器金额自2023 年下半年开始下滑，2024 年3 月出口环比有所改善。

    随着欧洲库存去化进入尾声，预计公司二季度出货量将环比增长。随着营收增长，预计公司费用率将有效降低。

    投资建议：预计公司二季度出货量环比增长，费用率能有效控制。考虑欧洲库存影响公司出货，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为9.47/11.96/14.76 亿元（24/25 前值15.79/21.58 亿元），当前市值对应PE 分别为24/19/15 倍。考虑参考可比公司估值，给予2024 年25x PE，对应目标价59.07 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：海外去库不及预期、海外高利率导致需求不及预期、竞争加剧导致价格战风险等。