公司公布2025 年及26 年一季度业绩，2025 年公司实现营收69.5 亿元，同比+6.26%，归母净利7.43 亿元，同比+7.53%，扣非净利6.88 亿元，同比+7.92%，归母净利较我们此前预期低41%，主要由于公司2025 年下半年切入储能系统业务，前期在渠道、管理及研发端投入加大，带动费用率阶段性上行；同时储能系统收入尚未形成规模确收，预计将于2026 年二季度起逐步体现。我们认为公司作为逆变器和储能龙头，新业务线布局将持续受益全球储能需求增长，给予公司目标价93.96 元，维持“增持”评级。

    　　毛利率同比提升，海外渠道拓展+产品线扩张短期抬升费率公司2025 年全年毛利率34.49%，同比+2.92 pct，归母净利率10.69%，同比+0.13 pct。净利率同比基本持平，主要系毛利率提升对冲了费用率上升的影响，公司2025 年销售/管理/研发费用率为7.78%/4.79%/7.30%，同比+0.75/+1.68/+1.43 pct，主要系公司2025 下半年布局储能系统业务新产品，实现业务切入与初步放量，对应海外市场渠道费用和研发支出有所增加。

    　　储能系统新业务线突破，逆变器业务优化产品结构实现毛利提升公司2025 年下半年切入储能系统领域，当年实现营收1.48 亿，占总营业收入比例2.13%。根据公司业绩会，2026 年一季度公司储能系统确认收入超1000 万元，预计自二季度起进入规模化收入确认阶段。接单层面，26年4 月公司工商储接单超500 套、户储接单超1 万套，全年有望实现工商储系统0.5-1 万套、户储系统10 万套的出货目标，储能业务进入加速放量阶段。传统逆变器业务维持高质量增长，公司光伏并网逆变器2025 年实现营收29.96 亿元，毛利率24.22%，同比+5.54 pct；储能逆变器实现营收16.32亿元，同比+185.31%，收入占比提升至23.47%（同比+14.73 pct），毛利率31.75%，同比+4.27 pct。公司并网、储能逆变器毛利率提升主要系公司主动优化战略布局，在行业竞争加剧背景下持续改善客户结构，并提升工商业应用场景占比。此外，公司子公司锦浪智慧新能源电力生产、户用光伏发电业务运营平稳，公司2025 年户用光伏发电系统、新能源电力生产分别实现营收14.44、5.87 亿元，同比基本稳定。

    　　全球储能需求景气上行，公司海外市场渠道持续开拓2025 年公司海外收入实现34.62 亿元，同比+22.38%，占总营收49.8%，毛利率实现29.88%，同比+1.76 pct。公司是国内较早通过欧盟CE、澳大利亚SAA、美国ETL 等主流市场认证的组串式并网逆变器公司，也是全球第一家获得第三方权威机构PVEL 可靠性测试报告的逆变器企业。公司积极开拓亚洲、欧洲、美洲及非洲等全球主要市场，覆盖EPC 承包商、集成商、安装商、投资业主等多个客户类型，持续提升海外市场渗透能力。

    　　目标价93.96 元，维持“增持”评级

    　　我们上调2026/27 年归母净利润预测至13.87/17.28 亿元（ 前值：

    　　13.69/15.92 亿元，上修1.3%/8.5%），主要系公司二季度起储能系统业务有望加速放量，并新增2028 年归母净利润预测至20.30 亿元，对应2026/27/28 年EPS 为3.48/4.34/5.10 元。根据Wind 一致预期，可比公司2026E 平均PE 29.72x，考虑到公司正处海外市场拓展初期，出货增长仍有一定不确定性，给予公司2026E 27x PE（10%估值折价，前值：2025E 24xPE），目标价93.96 元（前值：75.36 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。