投资要点

    　　事件：公司2025H1 实现总营收10.50 亿元（同比+7.99%，下同），其中功能食品及原料收入9.33 亿元（-0.69%），生物制药收入0.94 亿元；研发投入4.55 亿元（+80.81%），销售费用1.25 亿元（+70.96%）；实现归母净利润-0.03 亿元（-102%）。

    　　H1 收入小幅增长，利润大幅下滑，主要原因：收入小幅增长主要是由于咖啡因业务收入企稳，同时生物药销售带来了收入增量。利润下滑主要由于期间费用率显著上升，其中研发费用率由于公司持续加大创新投入增幅较大，销售费用率受生物药市场拓展影响有所攀升。

    　　EGFR ADC 于AACR 大会首次读出数据，潜在“重磅炸弹”药物：

    　　截至24 年底共入组232 例患者（其中137 例NSCLC），中位治疗线数为3，≥3 级 TRAEs 的发生率为 47%，最常见的 ≥3 级TRAEs为白细胞减少（20.7%）、贫血（7.3%）、恶心（0.9%），整体安全性良好。分疾病看，在 EGFR TKI 耐药或 EGFR 野生型非鳞非小（EGFR wt nsq-NSCLC）患者潜力大：10 例2L EGFRmt NSCLC 患者中，ORR=90%；在41 例3L+ EGFRmt NSCLC 患者中，ORR 为41.5%。在免疫治疗和化疗均失败的6 例EGFR wt nsq-NSCLC 患者≥4.8 mg 剂量组中，ORR=50%。

    　　公司持续加码研发，全面布局ADC、mRNA 和单抗药物：上半年国内新增3 款ADC 进入临床阶段，3 款ADC 获得FDA 临床批件，同时多款ADC 临床推进迅速，其中SYS6010 4 月在国内完成2L+EGFRmt NSCLC 3 期临床首例患者入组，我们预计最快27 年上市。

    　　海外临床加速入组中，目前已累计超百例患者，下半年有望启动首个海外注册临床，潜在BD 大单品；SYSA1501（HER2-MMAE） 4 月在中国完成2L+HER2+BC 3 期临床末例患者入组；mRNA 疫苗平台亦在顺利推进中，包括RSV、VZV、HPV 等疫苗均处于I 期临床；PD1 单抗 6 月完成国内SCLC 放化疗后巩固治疗 2/3 期临床首例患者入组；奥马珠单抗治疗中重度过敏性哮喘2 月获批；帕妥珠类似物6 月完成3 期临床并取得顶线结果，我们预计下半年报产。

    　　盈利预测与投资评级：公司生物药研发顺利推进，功能性食品和原料药业务逐步企稳，我们维持公司2025-2026 年收入预测分别为23.92 亿/27.65 亿，预测2027 年营收为32.94 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发进度不及预期，临床结果具备不确定性，市场竞争恶化等