投资要点

    　　事件： 公司发布三季报，2019 前三季度实现营业收入3.67 亿元（YoY-2.74%），实现扣非后归母净利润9861.17 万元（YoY-43.51%）；2019Q3 实现营业收入1.17 亿元（YoY-7.56%），实现扣非后归母净利润1918.55 亿元（YoY-67.40%），经营活动现金流量净额-8554.56 万元（YoY-150.21%）

    　　Q3 收入继续下滑，加大研发投入强化布局未来垂直变现领域。三季度收入利润相比Q2 下滑幅度加大，我们预计一方面收入加速下滑与轻推送需求仍尚未恢复有关；另一方面，公司在Q3 销售费用率（YoY+2.68pct，QoQ+0.21pct）、管理费用率（YoY+4.12pct，QoQ-0.08pct）、研发费用率（YoY+13.42pct，QoQ+2.21pct）均有较大提升，因此拖累了利润表现。

    　　我们认为管理费用、研发费用的投入主要是公司在更多的垂直变现领域强化技术研发和产品创新，有助于加快垂直变现领域的布局。

    　　代理业务体量加大降低现金流质量。在轻推送业务下滑的同时，公司效果广告代理投放业务增长较快，由于需要进行预充值，并有一定的应收账款（公共服务、风控服务收入体量增加也将提升应收账款），因此公司应收账款余额相比年初增长79.62%，经营现金流量净额由正转负，我们将对此保持关注。

    　　投资建议。鉴于宏观经济处于低谷，公司重要盈利点增长服务等处于收入承压且成本上升的阶段。公司当前仍大力投入研发将产生较大费用，未来公共服务和风控服务快速增长有望为公司带来长期增长动能。总体而言，我们下调公司盈利预测，预计2019-2021 年公司归母净利润分别为1.46/1.93/2.60 亿元，对应EPS 分别为0.36/0.48/0.65 元，对应10 月28 日收盘价PE 分别为103.1/78/57.8 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争格局变化风险；宏观经济不确定性风险；主要客户预算大幅变化的风险；政策变化风险；