事件：公司发布中报业绩：实现营业收入27,825.66 万元，较上年同期增加8,513.43 万元，同比增加44.08%，实现净利润9,298.37 万元，较上年同期净利润4,330.16 万元，同比增加114.73%。

    点评：

    中报净利润高增长，业绩亮眼。上半年在立法尚未落地且受疫情影响的情况下，公司业绩依然呈现高增速，营收增速44.08%，同比去年同期提升46.21pct，净利润增速114.74%，同比去年提升高达135.92pct。其中Q2 净利润7070 万，同比增速达190%，扣非归母净利润5052 万，同比增速达107%，其中“2020 年云南省资本市场发展专项资金”贡献了1600 万元，已计入其他收益。这充分验证了我们“行业本处于高速发展期，立法只是加速器”的观点。我们不仅要关注立法，更要关注行业本身的快速发展。

    费用降低助力净利率大幅提升。净利率大幅上升11pct 至33.42%，销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为13.52%/7.33%/-1%/1.28%，同比分别变化-4.41/-2/+0.17/-1.42pct，其中销售费率与管理费用明显下降，未来随着公司产能逐步扩张，规模效应有望进一步凸显。毛利率54.39%同比略降1.63pct，主要由于公司报告期内进行省外扩张（省外占比同比提升2.84pct），省外毛利率相对省内略低2.9pct，但仍比2019 年提高1.33pct。

    经营现金流同比去年大幅改善6563 万元，主要由于行业高景气度下，公司订单质量提高，收到货款增多。此外，公司筹资现金流较少，主要由于去年上市募集资金到账，上期吸收投资收到现金38380万；投资活动净流出较多主要由于构建固定资产、无形资产支出的投资较多。

    产能扩张推进顺利，昆明新产能逐步投产，下半年业绩有望持续高增长。截至中报报告期，公司当前在建项目“减隔震制品生产线技术改造”累计投资3200 万，投资进度68.53%，唐山“新建智能化减隔震制品装备制造基地项目”累计投资2613.81 万，投资进度9.7%，预计于2021 年10 月31 日正式投产。

    标准提升背景下，公司产品标准高于国家标准，先发优势显著。

    7 月2 日《建筑工程叠层橡胶隔震支座性能要求和检验标准》（DBJ53/T-47-2020）和《建筑工程叠层橡胶隔震支座施工及验收标准》（DBJ53/T-48-2020）已通过云南省住房城乡建设厅审查（该标准高于全国），并将于2021 年1 月1 日起正式实施，极限剪切变形要求自400%提升至450%，公司目前已实现该提升且正在按新标准对产品进行型式检验，其产品竞争实力持续凸显，市占率或进一步提高。

    投资建议：从各维度空间测算来看，装配式建筑工艺的发展以及立法内（新建和旧改的学校、医院等公建以及老旧住宅改造等）+立法外（LNG、地产、机场、IDC、地铁上盖等）的应用给减隔震行业带来了巨大的发展空间，行业将长期处于较高速度的发展，我国进入高质量发展阶段，并将形成以内循环为主，国内国际双循环的格局且更加注重防灾减灾，减隔震作为一个重要的方向在蓬勃发展，我们认为减隔震行业或是高质量和内循环里的绝佳赛道，公司作为隐形冠军，在行业高速成长阶段竞争实力凸显，立法尚未落地业绩已然大超预期，《建设工程抗震管理条例》已列入2020 年国务院立法计划，年内落地概率极大，龙头公司具备更高附加值。在高速成长阶段我们用PEG 给予公司估值，我们预计近几年公司业绩将保持100%左右高增速，预计今年1.78 亿净利润，PEG=0.74,仍有较大上升空间。预计20-22 年EPS 分别为1.23/2.43/4.61，对应PE 分别为70.5/35.8/18.9。维持“买入”评级。

    风险提示：《建设工程抗震管理条例》落地不及预期，基建投资大幅下滑。