震安科技公布1H21业绩：1H21收入3.32亿元，同比增长19.3%，净利润6，544万元，同比下滑30.0%，扣非净利润6，051万元，同比下滑16.6%；2021收入1.81亿元，同比下滑1.4%，净利润3，590万元，同比下滑49.6%，扣非净利润3，195万元，同比下滑36.8%。公司业绩低于我们预期，主要因毛利率下滑和期间费用提升。

    　　2Q21经营活动现金净流出7，844万元（2020净流出2，205万元），主要因应收款放缓、税费和薪酬支付增加；投资活动现金净流出2.60亿元（2020净流出2，424万元），主要为购买理财、资本开支增加。

    　　发展趋势

    　　看好毛利率的提升。1H21公司毛利率同比-7.8ppt至46.6%，其中隔震/减震产品分别下滑10.9/5.7ppt至45.2%/50.2%，主要因会计准则变化（我们测算同口径毛利率同比下滑3.5ppt）、公司加大省外业务拓展（1H21省外收入占比同比提升25ppt至58%）、钢材及橡胶价格上涨。而公司的毛利率在边际改善，2021毛利率环比提升1.3ppt至47.2%；向前看，我们认为公司有望通过生产工艺的优化降低原材料用量，看好毛利率的回升。

    　　《条例》即将生效，公司准备充分。《建设工程抗震管理条例》（简称《条例》

    　　将于9月1日起执行，我们预计建筑减隔震市场空间有望由当前约15亿元扩张至未来2年的200亿元以上。对此，我们认为公司在产能、人员上做好了准备，有望充分受益行业的爆发式增长：产能储备充足。当前公司昆明、唐山新工厂建设进展顺利，我们认为有望于年内贡献产能，年底产能有望达到16万套，同比增长220%；同时，我们认为在公司的持续研发下（1H21研发费用同比增长61.6%至574万元），现有产能仍有提升空间。

    　　人员持续扩张。1H21公司销售费用同比增长35.6%，管理费用同比增长39.7%，主要因员工薪酬支付增加；我们估计当前公司员工数较2020年底的523人扩张至约600人。公司当前积极招聘销售、设计等人员，我们看好《条例》落地后公司业务在全国的快速扩张。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测和跑赢行业评级。公司当前交易于57.3x 2022e P/E；行业大幅扩容，公司未来2年业绩有望高速增长，我们切换为PEG估值，上调目标价22.5%6至127.8元，对应2022年1.1x PEG（65x P/E）和13%空间。

    　　风险

    　　公司毛利率下滑超预期，行业需求扩容不及预期。