2021Q1-3 实现收入4.6 亿元，同比上升2%，归属净利润0.8 亿元，同比下滑44%，扣非净利润同比下滑39%。2021Q3 实现收入1.3 亿元，同比下滑25%，归属净利润0.1 亿元，同比下滑73%，扣非净利润同比下滑75%。

    　　事件评论

    　　收入有所下滑，毛利率承压。公司单3 季度收入同比下滑25%，环比下滑29%。

    　　单3 季度毛利率约42.9%，同比下降16.6 个百分点（未考虑会计口径调整），环比下降4.3 个百分点，或源于公司去年部分项目订单于今年确认收入，而今年钢价高位拖累了项目毛利率，此外季度间项目结构或存在波动。单3 季度期间费率约28.8%，同比上升3.7 个百分点（未考虑会计口径调整），环比提升8.4 个百分点，大量费用投入或体现了公司为即将到来的市场爆发做准备，同时当期收入下降也导致费用率抬升，管理、研发、财务费用分别同比变动+4.0pct、1.3pct、-0.4pct。

    　　最终归属净利率约10.2%，同比下降18.1 个百分点，环比下降9.7 个百分点。

    　　经营性现金流偏弱。公司前三季度经营活动的现金流净额约为-0.8 亿元，去年同期为0.8 亿元。从收现比来看，前三季度为0.88，同比基本持平；从实际付现比（购买商品和劳务支付的现金/（营业成本+库存增加））来看，前三季度为0.75，同比下降0.03。在收现比与实际付现比保持稳定的情形下，公司现金流净额较去年同期偏弱，主要由于存货大幅增加，3 季度末约3.0 亿，上年末仅约1.8 亿。

    　　减隔震是被忽视的优质赛道，市场大幅扩容下，震安将充分受益。《抗震管理条例》

    　　已于9 月1 日实施，公共建筑市场空间将提升十倍，预计从当前20 亿元提升至200 亿元以上。此外，在高烈度区的经济性等催化下，450 亿的地产市场有望加速渗透，中长期需求持续性强。目前内部竞争者不多，在市场快速扩容、短期产能不足的背景下，具备品牌壁垒、全流程服务优势的震安科技将充分受益。同时震安身为上市公司，资金优势强，募投扩产速度更快，更能充分在市场爆发期抢占份额。

    　　公司当前处于产能和政策的过渡期，随着四季度至明年市场落地与募投产能逐步释放，收入端有望大幅提速，费用端也有望显著改善。预计2021-2022 年归属净利润1.5、5.0 亿元，对应PE 估值137、40，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1. 政策范围内市场需求落地晚于预期；

    　　2. 原材料钢材价格持续上涨。