事件

    公司披露2021 年年度报告。

    2021 年实现收入6.7 亿元，同比增长15.5%，实现归母净利润8746.5 万元，同比下降45.6%，实现扣非归母净利润8036.4 万元，同比下降40.87%，基本每股收益0.43 元。拟向全体股东每10 股派发现金红利0.90 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增2 股。

    简评

    公司扩张期业绩承压，二季度产能逐渐释放。

    由于《建设工程抗震管理条例》于2021 年5 月12 日通过，于9月1 日正式实施，公司在2021 年处于积极的产能扩张期，公司员工人数从2020 年末的523 人增加至2021 年末的917 人，公司唐山基地建成并进入试生产阶段，昆明新基地也即将进入试生产阶段，项目达产后公司隔震制品产能将从2021 年的4.8 万套/年提高到12.8 万套/年，减震制品产能将从1 万套/年提高到4 万套/年，又并购核电设备减振企业常州格林，全国扩张版图基本成型，但扩张期产能未进入释放期，费用前置明显，同时叠加去年原材料价格上涨，给业绩带来压力。随着“冬奥会+冬残奥会”唐山限产影响消除，二季度公司产能逐步释放，压力将会减轻，有望迎来业绩拐点。

    公司Q4 收入2.1 亿创历史新高，但跟立法关联不大。

    公司Q4 单季度收入2.1 亿元，同比增长60%，创历史新高。对于行业和公司的理解这点极其重要，即：立法要求2021 年9 月1日正式要求在高烈度区和地震重点监视防御区的学校、医院等八类建筑使用减隔震技术。一个新项目从立项、规划、设计到施工需要1 年多时间，而减隔震设备是在施工时才会招标，也就是说，立法影响的订单要在2022 年三季度后才能体现，当前公司订单和收入的增长是功能性订单的增长为主，与立法关联不大，而反应行业未来景气度的公司跟踪订单已经大幅增长。公司作为单项冠军，是减隔震方案的提供商，从“材料研发”到“减隔震结构设计”、“原创工艺产线”及“专有设备”均构筑了较强的壁垒，当前“立法+绿色建筑+大兴机场案例”三个维度促进减隔震行业快速发展，立法落地后行业空间有望扩至20 倍左右。

    因信用减值及常州格林亏损，Q4 净利润承压。

    公司信用减值损失2191 万元，高于上年同期资产减值损失860万元，增幅为154.86%，主要系应收账款增加所致，常州格林亏损贡献427 万元，但若不考虑这两因素，Q4 净利润还是维持一定增长幅度。

    减隔震供需拐点已到，此时或是较好的布局时点。

    我们回看震安的增长，基本跟产能匹配，2022 年Q1 前，产能是公司发展的瓶颈，但今后公司已经告别产能瓶颈，产能不再制约公司增长；另外从行业发展看，功能性订单有大幅增长，在手订单同比去年均有大幅度提高，行业需求拐点已到，考虑到Q3 后立法订单显现，2023 年需求大幅释放，当前是布局的较好时点。

    随着社会结构安全意识的提升，行业渗透率将逐步提升。

    减隔震技术是伴随国家经济水平发展逐步兴起的技术，1974 年全球才有第一栋隔震建筑，2008 年汶川地震后在我国得到快速发展，是建筑领域的“消费升级”，就像20 年前的“安全座椅”一样，初期鲜有人知，现在家家必备。减隔震技术是建筑物的“抗震疫苗”，“防疫”地震效果卓然，未来将广泛应用。从渗透的角度看减隔震，由于是新型抗震技术，需要培育市场（已有减隔震动画片），随着社会结构安全意识的提升，行业渗透率也将大幅提升。

    盈利预测和投资建议：公司成长性显著，但由于唐山限产影响叠加近期“疫情”影响施工以及立法订单落地的节奏较慢，业绩释放也会受到影响。考虑到公司处于高速成长的扩张期，PS 或PEG 估值方法或更为合理，预计2022-2024 年净利润分别为4.0 亿、8.0 亿、15.0 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：《建设工程抗震管理条例》执行不及预期；原材料大幅涨价；行业竞争加剧。