事件描述

    　　震安科技发布年报：2021 年全年实现收入6.7 亿元，同比上升15%，归属净利润0.9 亿元，同比下滑46%，扣非净利润同比下滑41%。2021 年4 季度实现收入2.1 亿元，同比上升60%，归属净利润0.1 亿元，同比下滑54%，扣非净利润同比下滑52%。

    　　事件评论

    　　收入加速，省外业务快速扩张，减震增速高于隔震。公司全年收入6.7 亿元，同比增长15%，4 季度收入2.1 亿，同比增长60%，为近年单季度最好水平。云南省外业务快速扩张，2020H1、2020H2、2021H1、2021H2 省外收入占比分别为33%、38%、57%、63%，表明省外市场正在快速起量，公司向省外扩张的步伐也正在迈进。公司隔震收入同比增速8%，减震收入同比增速35%，减震增速高于隔震，减震收入占比从23%提升至26%。

    　　钢价上涨叠加省外开拓，毛利率有所下行。公司全年毛利率约41.7%，同比下降11 个百分点，主要源于钢材价格大幅上行，全年热轧均价同比提升约40%（钢材占隔震支座成本高，约占一半）。同时，公司2021 年云南省外业务占比更高，而省外毛利率低于省内，省内毛利率约47%，省外仅约38%。单4 季度毛利率为33.2%，环比仍下降约10 个百分点，或主要是4 季度生产使用3 季度高价采购的钢材所致。

    　　为迎接市场扩容，公司大幅增加人员及费用，利润阶段性承压。公司大规模开展人员招聘，2021 年员工人数为917 人，增加近400 人，除去新工厂增加的生产与行政等人员外，销售人员与技术人员增加了170 人至400 人规模，表明了公司已为市场爆发做了充足的准备。全年期间费用率约25.0%，同比上升3.7 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费率分别变动+0.6、+1.5、+0.8、+0.8 个百分点。销售费用上升主要为市场推广费与职工薪酬增加；管理费用上升主要为职工薪酬增加；财务费用上升主要是公司增加借款，资产负债率从25%提升至37%。此外，本期收到政府补贴减少约1800 万，最终全年归属净利率为13.0%，同比下滑14.6 个百分点。单4 季度看，归属净利率仅4.3%，下滑更大的原因是4 季度计提了约1300 万的信用减值损失，且700 万财务费用集中增加在4 季度。

    　　减隔震是被忽视的优质赛道，市场大幅扩容下，震安将充分受益。《建设工程抗震管理条例》已于2021 年9 月1 日实施，减隔震公共建筑市场空间将提升十倍，预计从当前20亿元提升至200 亿元以上，此外450 亿的地产市场有望加速渗透，中长期需求持续性强。

    　　在市场快速扩容、短期产能不足的背景下，公司具备资金优势积极扩张，且身为行业龙头具备品牌壁垒、服务能力等核心先发优势，将充分受益市场爆发。

    　　考虑到去年9 月1 日立法后从设计至施工采购环节需一年左右时间，当前市场尚未落地，公司仍处于产能和政策的过渡期。随着下半年市场落地与募投产能逐步释放，收入端有望大幅提速，费用端也有望显著改善。预计2022-2023 年归属净利润3.5、8.0 亿元，对应PE 估值40、17 倍，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、市场落地晚于预期；

    　　2、原材料钢材价格持续上涨。