事件概述

    公司公布2022 年中报。2022H1，公司实现收入4.31 亿元，同比+29.86%，归母净利润0.55 亿元，同比-16.47%；对应Q2 收入2.03 亿元，同比+12.2%，归母净利润2200 万元左右，同比-38.5%。

    符合预期，华南地区拓展强劲，规模效应逐步体现。公司业绩基本符合我们及市场预期。2021 年9 月立法落地以来，减隔震市场整体保持较快速度扩容，公司Q2 在疫情影响下收入仍然取得12%左右增长。分地区及板块来看，H1 公司华南地区收入减震产品收入同比增长572%至8334 万元，带动减震产品收入翻倍至1.44 亿元（华南地区更多使用减震产品），西北地区收入同比翻倍至9920 万元，同样是增长较快的区域。尽管销售受到疫情影响，但2022H1，公司销售/管理费用率同比降低2.8/1.5 个百分点，收入增长下的规模效应已初步体现。

    成本上升，减值增多拖累净利润。由于1）钢等原材料价格2022H1 总体仍然处于高位，2）毛利率相对较低的减震产品同比增速更高，3）疫情一定程度上影响规模效应，2022H1 公司毛利率同比下降4.1 个百分点，基本抵消三费率的降低。由于资产负债率增加，公司2022H1 财务费用同比上升1200 万元左右，同时出于公司谨慎角度，公司计提信用减值同比增加1200 万元左右至1528 万元。毛利率降低，以及财务费用、计提减值的上升是2022H1业绩同比下滑的主要原因。

    长期成长逻辑依旧清晰。随着未来各地立法执行趋严，以及配套细则的逐渐出台，我们判断减隔震行业市场扩容仍将继续，公司作为头部企业核心受益；同时，我们判断减隔震在酒窖、LNG 等危化品储存、博物馆等立法外场景下的渗透率也将逐步提升，公司长期成长逻辑依旧清晰。随着疫情解封以来，国家陆续调增政策性贷款规划支持基建，我们判断2022H2 基建项目的执行或将进一步改善，从而使得公司成长进一步加速。

    投资建议

    维持盈利预测不变。预计2022-2024 年，公司收入14.7/27.5/42.2 亿元，EPS0.99/2.11/3.29 元，对应8 月26日60.58 元收盘价60.99/28.70/18.44x PE。考虑到基建端更多政策出台，下半年基建恢复确定性增强，小幅提升估值至2022E 75x PE（原：70x），对应调整目标价至74.25 元（原：69.30 元），维持“买入”评级。

    风险提示

    需求不及预期，成本高于预期，产能扩张慢于预期，系统性风险。