事件描述

    震安科技发布中报：2022 年上半年实现收入4.3 亿元，同比增长30%，归属净利润0.55 亿元，同比下滑16%，扣非净利润同比下滑6%。单2 季度实现收入2.0 亿元，同比增长12%，归属净利润0.22 亿元，同比下滑38%，扣非净利润同比下滑24%。

    事件评论

    2 季度收入增速阶段性放缓，常州格林增厚减震收入。公司上半年收入同比增长30%，其中Q1、Q2 分别为51%、12%，2 季度收入增速阶段性放缓主要是在疫情与地方财政压力下，公共建筑等项目建设后延。公司上半年公司隔震收入同比增速8%，减震收入同比增速109%，减震增速高于隔震主要为收购的子公司常州格林贡献（上半年收入0.56 亿）。

    全国销售网络持续铺设，省外业务加速扩张。公司4 个销售大区西南、西北、华北、华南上半年收入增速分别为+6%、+108%、-8%、+572%，体现了全国销售网络铺设下的业绩成果，尤其是在公司传统销售薄弱地区华南实现了较大增长。公司省外收入占比进一步提升，西南、西北、华北、华南占比分别为35%、23%、20%、19%，云南省外占比达65%以上，相较此前继续提升（20H1、20H2、21H1、21H2 分别为33%、38%、57%、63%）。

    2 季度毛利率环比大幅回升。公司上半年毛利率约42.5%，同比下降4.1pct，主要源于钢材价格大幅上行，以及新收购的常州格林盈利较弱（上半年净利率为9.7%）。分区域看，西南区承继公司传统优势，毛利率较高约54%，同比持平，其他地区合计毛利率约35%，同比下降8.3pct。分产品看，隔震毛利率约42.8%，同比下降2.4pct，减震毛利率约40.2%，同比下降10.0pct。省外业务与隔震业务毛利率下滑，亦较大受到常州格林的影响。单2季度看，毛利率约48.1%，同比提升0.9pct，环比大幅回升10.6pct，或为Q2 交付的部分单体项目毛利率较高，且 Q2 交付的项目很多已是在钢价高的基础上定签单价格，故毛利率回升至合理水平。考虑到6 月以来钢价大幅下行，下半年或继续迎来盈利弹性。

    财务费用与信用减值拖累净利。公司上半年期间费率约22.3%，同比下降0.5pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别同比变动-2.8、-1.4、+0.6、+3.1pct。销售、管理费率下降较多，除收入摊薄外，也主要由于疫情影响，公司销售推广活动、差旅等开支减少。财务费率大幅上升3.1pct，主要由于本期新增可转债融资导致利息费用增加。此外，公司计提较大信用减值损失约1500 万，去年同期约300 万，主要为部分公建项目账龄较长计提比例较大。最终公司上半年归属净利率12.7%，同比下降7.0pct，2 季度为10.9%，同比下降9.0pct，2 季度在毛利率回升下仍净利下滑，主要为利息费用与信用减值集中体现。

    经营性现金流改善明显。公司上半年经营活动的现金流净额约4100 万元，上年同期约-9800 万元。从收现比来看，今年上半年为0.90，同比提升0.30，公司在行业资金链紧张时加强了对回款的控制；从付现比来看，今年上半年为1.16，同比提升0.36，主要为钢价上行。上半年应收账款周转天数248 天，同比仍提升21 天，行业资金压力仍然较大。

    预计2022-2023 年归属净利润2.3、6.5 亿元，对应PE 估值63、22 倍，继续推荐。

    风险提示

    1、市场落地晚于预期；

    2、原材料钢材价格大幅上涨。