事件：

    　　公司发布25 年年报,25 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.3/-1.2/-1.3 亿元，上年同期为4.2/-1.4/-1.4 亿元。25Q4 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1.1/-1.0/-1.0 亿元，上年同期为1.0/-0.8/-0.8 亿元。

    　　点评：

    　　传统业务承压，新兴领域快速发展驱动公司营收回升：公司产品下游涵盖传统减隔震、震振控制及核电抗震三大领域，建筑行业建设节奏放缓，传统减隔震业务需求偏弱；高端制造发展使震振控制需求持续提升，核电建设快速推进下核电抗震需求亦快速增长，公司积极布局新兴方向，震振控制产品及核电抗震产品收入快速增长，有效对冲了传统减隔震市场的下行压力。25 年公司传统隔震/传统减震/震振控制/核电抗震产品实现营收2.26/1.06/0.97/0.91 亿元， 同比-10.1%/+30.0%/+559.9%/+49.1%。分区域看，25 年公司在云南省内/省外实现营收1.7/3.5 亿元，同比+73.1%/+12.5%，公司省内深耕成效显著，并已在西南、华北、华东（南）等重点区域设立了区域销售中心，积极拓展省外市场。

    　　大额减值计提拖累当期业绩，现金流改善明显：25 年公司毛利率/净利率为30.1%/-22.1%,同比-1.55/+11.72pcts，其中传统隔震/传统减震/震振控制/核电抗震产品毛利率为18.1%/29.3%/56.7%/34.4%，同比-8.6/-9.9/+10.6/-5.5pcts，震振控制产品毛利率较高，但部分减震项目成交价格相对较低使整体毛利率略有下行。

    　　同时公司25 年计提了1.1 亿元的信用及减值损失，较上年同期多计提0.24 亿元，毛利率下行及大额减值计提拖累公司当期业绩。25 年公司费用率管控良好，期间费用率有所下行，25 年销售/管理/财务/研发费用率为16.3%/9.7%/0.8%/5.8%,同比-6.17/-2.81/-4.25/-2.01pcts。25Q4 年公司毛利率/净利率为18.3%/-90.5%,同比-2.86/-4.59pcts 。25Q4 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为26.7%/19.1%/0.1%/12.3%,同比-2.45/+1.99/-1.36/+2.36pcts。公司加强催收， 25年末公司应收账款余额较2024 年有所减少，现金流改善明显，25 年公司经营性现金流为1.99 亿元，较上年同期多流入1.03 亿元，25Q4 公司经营性净现金流为0.51亿元，较上年同期多流入0.53 亿元。

    　　积极拓展海外市场，定增控股构建第二增长曲线：公司正积极开拓海外市场，已在全球18 个国家参与了减隔震项目的竞争，并于25 年完成南美部分国家的产品销售。

    　　公司于25 年10 月完成控制权变更，实控人由李涛先生变更为宁花香、周建旗夫妇，公司拟通过定增控股浙江东创精艺，未来将充分利用新实控人在计算机、通信及其他电子设备等制造领域积累的深厚资源储备与产业经验，聚焦算力侧的高端制造及配套产业作为新发展战略的重要部分，构建公司第二增长曲线。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司业绩持续承压，传统业务持续偏弱，我们下调公司26/27 年归母净利润预测为-5600/500 万元（分别下调约6100/1800 万元），新增28 年归母净利润预测为2200 万元，维持公司“中性”评级。公司正积极拓展新兴领域业务并构建第二增长曲线，可持续关注相关项目的落地情况。

    　　风险提示：减隔震政策落地不及预期，行业市场竞争加剧，应收账款回款不及预期，原材料价格波动。