23 年收入逐步恢复，一季度保持稳定增长。公司发布2023 年报和2024 年一季报，公司在2023 年实现营收10.33 亿元（+15.77%），归母净利润1.27亿元（-15.44%），扣非归母净利润1.19 亿元（-12.32%）。24Q1 公司收入2.55 亿元（+10.16%），归母净利润0.37 亿元（+12.37%），扣非归母净利润0.33 亿元（+5.07%）。一季度公司业绩持续复苏。

    安全产品恢复显著，运营商市场保持高增长。分业务看，安全产品收入6.91亿元（+25.82%），应用交付及网络产品收入2.67 亿元（-4.20%），安全服务收入0.70 亿元（+10.07%）。分行业看，运营商收入2.73 亿元（+29.84%），政府收入3.58 亿元（+4.52%），公共事业收入2.06 亿元（+17.98%）。运营商领域，公司是唯一全系安全产品入围中国移动集采的厂家，防火墙入围600G 高端在内全部标包等。

    毛利率有所恢复，逆势扩张带动费用增长。公司毛利率为68.83%，同比提升1.04 个百分点，24Q1 再次有所提升。在宏观环境和IT 产业承压背景下，公司坚持逆势扩张，人员增长了199 人（+13.35%），尤其销售人员增长约29%，因此公司费用增长较快。23 年公司销售费用为4.03 亿元（+32.93%），研发费用为2.51 亿元（+4.40%），管理费用为0.36 亿元（+8.37%）。公司有序扩张战略取得了显著经营效果，在各个核心行业均取得了稳定的增长。

    员工持股计划彰显信心。公司在24 年3 月发布员工持股计划草案，参与对象总人数不超过147 人，划受让的股份总数不超过378.5 万股，约占当前总股本的0.59%，受让价格7.23 元/股。基于公司中长期战略目标的考虑，本次计划设置了个人绩效考核指标，未设置短期的公司层面业绩考核目标。

    应用交付国产化采购有望复苏。公司在应用交付领域具备较强的竞争优势，率先突破关键技术，高端产品最高整机可达400G 吞吐性能，是中国工商银行负载均衡集采国产厂商。在电力行业，公司产品份额超50%，是国家电网总部唯一国产应用交付厂商。随着信创产业十四五后期逐步提速，公司应用交付在高端市场将加快对F5 等厂商的替代。

    风险提示：宏观经济影响IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

    投资建议：维持“买入”评级。由于经济复苏节奏影响，我们下修盈利。预计2024-2026 年归母净利润为1.80/2.44/3.24 亿元（原预测24-25 年为3.92/4.79 亿元），对应当前PE 为40/29/22 倍。考虑到公司逆势扩张，同时保持了较高的增长质量，24 年有望进一步反转，维持“买入”评级。