事件：德方纳米发布2020 年年报及2021 年一季报：公司2020 年收入9.42 亿元，同比下降10.62%；归母净利润-2,840.16 万元（在此前业绩预告区间内），同比下降128.36%；扣非归母净利润-6281.20 万元，同比下降204.77%。公司2021 年Q1 收入5.1 亿元，同比增长224.07%；归母净利润5,068.72 万元，同比增长678.57%；扣非归母净利润3,378.67 万元，同比增长4,127.89%。

    　　点评：

    　　公司2020 年产销不及预期，2021Q1 业绩超预期。公司2020 全年销售磷酸铁锂3.07 万吨，同比增长31.2%。2020 年H1，全行业开工率下降，导致公司主营产品磷酸铁锂全年销量虽有增长，但不及预期。此外，受疫情影响，曲靖麟铁和曲靖德方投产均延后。从产能端看，截至2021 年4 月底，公司磷酸铁锂年产能约8 万吨，随着下半年定增募投项目投产，2021 年底公司产能有望达到12万吨。加上1 月份公告的8 万吨产能投资，到2024 年公司磷酸铁锂产能预计为20 万吨。

    　　2020 年盈利能力下滑，但2021Q1 已明显好转。2020H1 磷酸铁锂产品价格降幅明显，致使当期产品获利能力明显下降；2020Q4 磷酸铁锂需求好转，但同时碳酸锂等原材料涨价，盈利能力仍处低位。2020 年公司磷酸铁锂销售均价3.34万元/吨（含税），同比下降1.50 万元/吨（含税），下降幅度超过30%。毛利率10.2%，同比下降10.9pct。2021 年Q1 磷酸铁锂价格有所上升，公司毛利率提升为17.4%，比2020 年毛利率提升7.04pct。

    　　2020 年期间费用率增加，2021 年Q1 大幅改善。公司2020 年销售费用率为2.23%，同比-0.28pct，主要系销售费用中的物流费调整到营业成本；管理费用率为8.24%，同比+4.36pct,主要系新建生产基地员工数量增加以及进行股份支付；财务费用率为1.25%，同比+0.22pct；研发费用率为5.47%，同比+0.81pct，主要系研发人员规模上升。随着21 年新增产能的投产，公司的期间费用率将有所改善，2021 年Q1 销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.77%/4.61%/0.7%/3.66%, 与2020 全年相比， 分别-1.46pct/-3.63pct/-0.55pct/-1.81pct。

    　　盈利预测、估值与评级：德方纳米是国内磷酸铁锂材料龙头企业，是宁德时代磷酸铁锂正极材料核心供应商，未来将充分受益于汽车电动化和储能行业的高速发展。考虑到磷酸铁锂价格上涨，公司盈利能力好转，我们上调公司2021-2022年净利润预测为2.25/3.43 亿元（上调63%/44%），新增2023 年预测4.78 亿元，2021 年4 月27 日收盘价对应PE53/35/25X，上调评级至“买入”评级。

    　　风险提示：技术路线变更风险、政策风险、竞争加剧风险、原材料价格波动风险。