事件：公司披露2020 年年报及2021 年一季报，公司2020 年营收9.42亿元（-10.62%），归母净利润-0.28 亿元（-128.36%），扣除非经常性损益后归母净利润-0.63 亿元（-204.77%），经营活动现金流量净额0.96 亿元（-66.89%）。公司一季度营收5.10 亿元（+224.07%），归母净利润0.51亿元（ +678.57% ）， 扣除非经常性损益后归母净利润0.34 亿元（+4127.89%），经营活动现金流量净额-3.31 亿元（-2026.48%）。

    　　价格拐点已现，盈利能力逐渐改善。公司全年销售磷酸铁锂3.07 万吨，同比增长31.20%，销售均价3.34 万元/吨（含税），同比下降1.50 万元/吨，下降幅度超过30%，毛利率10.18%，同比下降10.92 个百分点。价格主要受到去年疫情影响以及年中市场预期较差的影响，行业价格压制较为明显，但是随着Q4 开始下游需求放量，价格开始触底回升，Q1盈利能力显著改善，毛利率回升至17.4%。

    　　产能加速投放，销量有望高速增长。疫情影响不再且异地产能建设步入正轨，公司产能投放有望加速。公司目前建成产能合计8 万吨，包括佛山老厂3 万吨产能，曲靖和宁德合资工厂2 万吨，曲靖德方纳米3 万吨的IPO 募投项目。前期与宁德合资工厂事故影响已经告一段落，4 月已经逐步达到满产，曲靖3 万吨新产能预计已经结束试生产基本达产。二期4 万吨产能预计在下半年投产，到年底公司产能预计达到12 万吨，年内有效产能可达8-9 万吨，同比增长超过100%，产能持续加速投放。

    　　费用率显著改善，业绩拖累不再。公司去年管理费用率达到8.24%，增长较为明显，这主要是由于曲靖工厂建设进度不及预期，以及合资工厂人员招聘员工数量快速扩张所导致的。随着曲靖方面产能的陆续投产以及铁锂正极量价的回升，今年全年费用率有望回落至前期正常水平，对业绩拖累不再。

    　　投资建议：我们预计公司2021 年/2022 年/2023 年营收31.84 亿元/44.58亿元/60.19 亿元，对应归母净利润1.85 亿元/3.16 亿元/4.34 亿元，以2021年4 月28 日收盘价计算PE 为68 倍/40 倍/29 倍，给予公司增持评级。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期；产能投放不及预期