事项：

    公司近日公告：向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过32 亿元，用于投建年产11 万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目和补充流动资金。

    项目情况：11 万吨新型磷酸盐系正极材料计划投资25.9 亿元，建设地点位于翠峰街道高家屯社区高家屯水库北侧、驰宏公司东侧，实施主体为公司全资子公司曲靖德方。

    评论：

    布局铁锂前驱体产能，新型磷酸盐正极材料值得期待。此次公告扩建年产11万吨新型磷酸铁锂前驱体项目，是在纳米磷酸铁锂等已有磷酸盐系正极材料基础上的产品升级、产业化项目，有利于顺应磷酸盐系正极材料行业的发展趋势，满足下游客户日益提升的产品需求，巩固公司在磷酸盐系正极材料领域的行业领先地位。

    磷酸锰铁锂将侧重点于动力电池。磷酸铁锂和磷酸锰铁锂二者的应用场景一致，均可用于动力电池和储能电池。基于材料性能的不同，二者的侧重应用领域有所不同。磷酸铁锂具有较长的循环寿命，在储能领域相比新型磷酸盐系正极材料更具有优势，新型磷酸盐系正极材料的电压平台较高，制备的电池能量密度更高，更适用于动力电池。

    预计公司22 年底产能 33 万吨，23 年底44 万吨。公司目前已建成纳米磷酸铁锂产能12 万吨/年，包括佛山德方3 万吨/年、曲靖德方一期3 万吨/年、曲靖德方二期4 万吨以及曲靖麟铁2 万吨/年，预计2022 年第一季度释放技改产能3 万吨/年。同时，公司积极推进德枋亿纬“年产10 万吨纳米磷酸铁锂项目”、宜宾德方时代“年产8 万吨磷酸铁锂项目”、曲靖德方“年产11 万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”、德方创域“年产2.5 万吨补锂剂项目”的建设工作。预计2022 年底，公司磷酸铁锂产能将达到33 万吨/年，2023 年底将达到44 万吨。

    盈利预测、估值及投资评级。根据12 月24 日投资者关系活动公告，公司产能释放大幅加快，考虑后续投产的宜宾德方和德枋亿纬两大基地均具有产能设计大、运输半径小、电费低等特点，预计投产后公司单吨净利有望进一步提升，23 年公司2.5 万吨补锂剂投产，有望成为公司第二增长曲线。

    我们上调公司2021-2023 年磷酸铁锂权益出货量分别为9/20/35 万吨（前值为9.2/16/25 万吨），对应归母净利润分别为4.92/9.75/18.70 亿元（前值为3.57/5.50/8.11 亿元），对应EPS 分别为5.51/10.93/20.96 元（前值为3.83/5.91/8.72元），对应PE 分别为89/45/23 倍。参考可比公司估值，我们给予公司2022年55 倍PE，对应市值536 亿元，上调目标价至600 元，维持“强推”评级。

    风险提示：新能源汽车发展不及预期，磷酸铁锂需求不及预期。