投资逻辑

    铁锂逐步从同质化走向产品与成本差异化。我们认为未来铁锂下游所对应的市场主要分为三大类型：储能（高循环）、高端动力（高能量密度）与低端动力（性价比）。由于下游需求差异化较大，供给端工艺差异化也开始拉大，铁锂产品正从同质化走向差异化。

    磷酸铁锂：工艺领先，构筑成本和产品力护城河。公司液相法工艺相对普通固相法制备磷酸铁锂拥有成本低、循环次数高、一致性高等特点。公司可凭借液相法制备磷酸铁锂循环次数（8000 次以上）远优于固相法制备铁锂电池可牢牢站稳铁锂储能市场。

    新型正极材料：能量密度和安全性优势明显，有望打开高端动力市场。公司2021 年11 月公告全资子公司曲靖德方拟建设“年产11 万吨新型磷酸盐系列正极材料生产基地项目”的议案。 该非公开发行议案已于22 年3 月通过审核，我们预计该11 万吨产能有望在23 年Q1 投产。我们认为公司凭借其新型正极材料优异的性能，有望加大其在铁锂高端动力领域市场份额。

    补锂剂添加剂：公司不断加码补锂剂产业链，有望凭借其技术与卡位优势获得超额收益。公司在22 年1 月公告补锂剂扩建规划，规划产能为2 万吨。

    根据公司披露专利等信息推测，补锂添加剂或为正极补锂剂铁酸锂。公司采用溶剂法制备补锂添加剂拥有纯度高、成本低、安全性高等特点。

    产能：在动力铁锂电池与储能高景气的背景下，我们预计公司21、22、23年权益有效出货量（含新型正极材料）为8.9、18.4、33.25 万吨。

    投资建议与估值

    公司是全球铁锂正极龙头，液相法工艺构筑深度成本和产品力护城河，新型正极材料加速扩产，补锂添加剂铁酸锂落地在即，产品竞争力和品类扩张逻辑通顺。公司非公开发行方案已获批，我们预计年内能够实施，预计2021-2023 年公司归母净利润为7.98、12.30、19.36 亿元。参考可比公司，给予公司2022 年50 倍PE，目标市值615 亿元，对应目标价689 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险

    新能源汽车销量不及预期；市场竞争加剧风险；行业产能过剩的风险；限售股解禁风险。