2021 年报业绩整体符合我们预期

    公司公布2021 年报业绩：收入48.42 亿元，同比413.93%；归母净利润8.01 亿元，同比扭亏，利润符合预期。

    发展趋势

    产能建设不断加快，短期市占率有望更上层楼。截止2021 年底公司已经建成磷酸铁锂正极产能15.5 万吨/年，我们预计公司与宁德时代、亿纬锂能合资合计18 万吨产能有望于年中陆续投产，年内公司磷酸铁锂正极总产能有望达到33.5 万吨/年，且我们认为新增18 万吨产能为与下游客户合资方式建设，产能消化前景看好。公司2021 年磷酸铁锂正极出货量9.12 万吨，国内市占率约20%，考虑公司2022 年产能建设速度领先行业，我们认为公司短期市占率有望更上层楼。

    新产品线进展顺利，不断打造新增长极。除传统磷酸铁锂正极外，公司还规划合计44 万吨新型磷酸盐系正极和4.5 万吨补锂剂项目，我们认为一期11 万吨新型磷酸盐系正极和2.5 万吨补锂剂有望于2023 年陆续投产。其中，新型磷酸盐系正极已经通过小试环节，正在建设研发中试线，产品已通过下游客户小批量验证，获得高度认可。我们认为新型盐酸盐系正极在保留传统磷酸铁锂正极安全性、经济性优势外，可进一步提升能量密度，在动力领域应用前景广阔，公司产业化进度行业领先，有望受益。此外，补锂剂小批量添加即可起到提升电池能量密度、循环寿命作用，可搭配硅碳等新型材料使用。我们看好公司在新型材料领域的技术、市场先发优势。

    碳酸锂价格高位支撑公司盈利水平。目前国内碳酸锂价格已经超过50 万元/吨，在磷酸铁锂正极成本中占比接近9 成，考虑磷酸铁锂一般为毛利率成本加成定价模式，我们认为有望增厚公司磷酸铁锂正极单位盈利水平。

    盈利预测与估值

    由于碳酸锂价格涨幅超预期，在成本端给予公司有效支撑，我们预计公司单位毛利水平有望超预期，我们上调2022/2023 年净利润37.8%/20.9%至15.31 亿元/21.75 亿元。 当前股价对应2022/2023 年32.6 倍/23.0 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级，考虑单吨毛利潜在超预期可能，我们上调目标价8%至700 元，对应40.8 倍2022 年市盈率和28.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有25%的上行空间。

    风险

    新能源车销量不达预期，产能投放进度不达预期，新产品客户拓展不顺。